医药行业2018年Q1总结
核心内容
医药行业在2018年第一季度呈现出回暖趋势，行业整体收入与利润增速均显著提升。2017年全年行业收入增速为12.50%，利润总额增速为17.80%，而2018年Q1收入增速达到16.10%，利润总额增速为22.50%。基金持仓在Q1恢复至近年平均水平，表明医药行业基本面回暖带动了第一波加仓效应的兑现。
主要观点
- 行业趋势：2018年Q1行业整体回暖，主要受各省招标完成、新品种放量、两票制影响、流感因素及原料药价格上涨等多重因素推动。
- 基金持仓：基金重仓持股中医药比重在Q1明显上升，恢复至近5年平均水平，显示资金对医药行业的信心回升。
- 上市公司表现：剔除不可比样本后，2017年全年整体收入、净利润和扣非净利润增速分别为5.30%、17.16%、15.83%；2018年Q1则分别实现21.00%、36.17%、34.85%的高增长。
- 子行业分化：各子行业增长情况不一，中药、生物制品、医疗服务和原料药在2018年Q1表现突出，而化学制剂板块则承压明显。
关键信息
行业数据
| 指标 |
2016A |
2017A |
2017Q1-Q3 |
2017Q1 |
2018Q1 |
| 收入增速 |
15.10% |
15.30% |
14.69% |
14.51% |
21.00% |
| 净利润增速 |
15.78% |
17.16% |
15.12% |
16.25% |
36.17% |
| 扣非后净利润增速 |
18.55% |
15.83% |
15.53% |
16.66% |
34.85% |
子行业收入增速（内生）
| 子行业 |
2016A |
2017A |
2017Q1-Q3 |
2017Q1 |
2018Q1 |
| 化药 |
10.30% |
10.50% |
11.17% |
11.00% |
17.46% |
| 中药 |
10.68% |
11.53% |
11.23% |
10.85% |
19.63% |
| 生物制品 |
18.17% |
31.27% |
24.82% |
14.62% |
49.14% |
| 原料药 |
15.70% |
14.57% |
11.90% |
11.72% |
34.27% |
| 医药商业 |
16.27% |
12.63% |
12.99% |
14.24% |
13.03% |
| 医疗器械 |
15.07% |
22.86% |
19.55% |
18.13% |
22.91% |
| 医疗服务 |
42.94% |
25.28% |
29.43% |
30.69% |
17.66% |
| 整体 |
15.10% |
15.30% |
14.69% |
14.51% |
21.00% |
子行业收入增速（内生+外延）
| 子行业 |
2016A |
2017A |
2017Q1-Q3 |
2017Q1 |
2018Q1 |
| 化药 |
17.66% |
13.65% |
18.42% |
17.96% |
25.62% |
| 中药 |
11.33% |
14.73% |
11.72% |
11.02% |
22.79% |
| 生物制品 |
15.95% |
23.77% |
20.01% |
14.39% |
43.03% |
| 原料药 |
14.97% |
15.08% |
12.53% |
13.90% |
31.80% |
| 医药商业 |
18.44% |
17.71% |
17.08% |
17.14% |
20.01% |
| 医疗器械 |
16.36% |
22.56% |
23.17% |
20.58% |
16.94% |
| 医疗服务 |
43.20% |
43.84% |
38.74% |
34.34% |
40.70% |
| 整体 |
15.74% |
15.17% |
14.93% |
14.82% |
20.95% |
子行业扣非后净利润增速（内生）
| 子行业 |
2016A |
2017A |
2017Q1-Q3 |
2017Q1 |
2018Q1 |
| 化药 |
17.41% |
7.03% |
9.26% |
16.39% |
17.87% |
| 中药 |
8.50% |
14.39% |
16.07% |
12.31% |
24.19% |
| 生物制品 |
12.00% |
38.49% |
37.32% |
15.11% |
43.61% |
| 原料药 |
90.42% |
21.26% |
-0.10% |
8.63% |
213.96% |
| 医药商业 |
27.74% |
10.96% |
16.50% |
23.77% |
13.22% |
| 医疗器械 |
0.84% |
12.73% |
6.54% |
16.10% |
16.68% |
| 医疗服务 |
15.72% |
38.41% |
57.40% |
33.96% |
47.34% |
| 整体 |
18.55% |
15.83% |
15.53% |
16.66% |
34.85% |
子行业扣非后净利润增速（内生+外延）
| 子行业 |
2016A |
2017A |
2017Q1-Q3 |
2017Q1 |
2018Q1 |
| 化药 |
17.22% |
3.74% |
9.10% |
18.07% |
18.67% |
| 中药 |
9.75% |
13.45% |
15.69% |
12.60% |
25.44% |
| 生物制品 |
29.22% |
22.82% |
28.31% |
17.59% |
25.32% |
| 原料药 |
73.18% |
18.81% |
-0.92% |
13.51% |
178.59% |
| 医药商业 |
34.87% |
19.60% |
24.95% |
35.68% |
15.16% |
| 医疗器械 |
3.19% |
3.90% |
8.99% |
21.40% |
14.47% |
| 医疗服务 |
24.83% |
28.49% |
53.19% |
56.28% |
45.05% |
| 整体 |
17.55% |
12.91% |
14.67% |
16.73% |
34.20% |
子行业分析
化学制剂
- 内生增长：2017年全年内生收入增速为10.50%，净利润增速为7.79%，扣非后净利润增速为7.03%。2018年Q1收入增速回升至17.46%，净利润增速为22.51%，扣非后净利润增速为17.87%。
- 龙头表现：恒瑞医药、华东医药、丽珠集团、华海药业等龙头公司表现稳健，但整体承压明显。
- 影响因素：两票制低开转高开、医保控费、招标降价、研发投入增加等。
中药
- 内生增长：2017年全年内生收入增速为11.53%，净利润增速为13.23%，扣非后净利润增速为14.39%。2018年Q1收入增速为19.63%，净利润增速为26.33%，扣非后净利润增速为24.19%。
- 增长原因：政策支持、两票制影响、中药消费品及品牌OTC受青睐、中药饮片及配方颗粒不受药占比和零加成限制等。
医疗器械
- 内生增长：2017年全年内生收入增速为22.86%，净利润增速为12.73%，扣非后净利润增速为16.68%。2018年Q1收入增速为22.91%，净利润增速为16.68%。
- IVD板块：化学发光和POCT带动板块快速增长，成为行业增长的重要驱动力。
生物制品
- 内生增长：2017年全年内生收入增速为31.27%，净利润增速为38.49%，扣非后净利润增速为43.61%。2018年Q1收入增速为49.14%，净利润增速为25.32%。
- 增长原因：疫苗板块复苏带动整体增长。
医疗服务
- 内生增长：2017年全年内生收入增速为25.28%，净利润增速为38.41%，扣非后净利润增速为47.34%。2018年Q1收入增速为17.66%，净利润增速为25.05%。
- 增长原因：行业高景气度，部分个股业绩反转或高增长。
化学原料药
- 内生增长：2017年全年内生收入增速为14.57%，净利润增速为21.26%，扣非后净利润增速为213.96%。2018年Q1收入增速为34.27%，净利润增速为178.59%。
- 增长原因：环保压力带来价格上涨，行业规范后龙头受益。
总结
2018年Q1医药行业整体回暖，主要得益于政策调整、招标放量、两票制影响、流感因素及原料药价格上涨。各子行业表现分化明显，中药、生物制品、医疗服务和原料药增长显著，而化学制剂板块则承压。基金持仓恢复至近年平均水平，显示资金对医药行业的信心提升。行业未来仍有结构性投资机会，尤其是符合政策导向和市场趋势的细分领域龙头。
