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新东方-S (09901.HK) 2021财年第三季度业绩总结

核心内容

新东方-S在2021财年第三季度实现了显著的收入增长，疫情后恢复态势明显。公司收入达到11.90亿美元，同比增长29.0%，略超此前收入指引。尽管Non-GAAP经营利润同比下降14.0%，但Non-GAAP归母净利润同比增长9.9%，显示公司在控制成本和提升盈利能力方面有所成效。公司递延收入同比增长35.7%，表明市场对未来的信心增强。

主要观点

• 收入增长强劲：2021财年第三季度收入为11.90亿美元，同比增长29.0%，环比增长34.0%。
• 利润表现：Non-GAAP经营利润率为9.7%，毛利率为54.7%，虽同比下降2个百分点，但环比有所提升。
• 业务结构优化：K12业务是主要增长引擎，同比增长37.0%，其中中学业务增长35.0%，小学业务增长约40.0%。出国考试准备业务受疫情影响下降12.0%，但出国咨询和游学业务增长11.0%。
• 培训人次上升：学生报名人次约为230万，同比增长43.0%，反映市场对教育服务的需求回升。
• 线下网点扩张：截至2021年2月28日，公司学校及学习中心总数达1625家，同比净增209家，环比净增107家，显示公司持续下沉市场。
• OMO模式贡献显著：OMO战略推动了在线课程的覆盖，公司已在多数现有城市和25个新卫星城市推行该模式。
• 未来收入指引：公司预计2021Q4收入在11.019亿美元至11.418亿美元之间，同比增长38.0%-43.0%。

关键信息

财务数据

投资建议

• 评级：买入-A
• 投资理由：新东方自2008年转型K12领域以来，已建立起较高的品牌认可度。在政策趋严和疫情后行业出清的背景下，公司加速下沉市场，有望进一步提升市占率。
• 盈利预测：公司预计2021-2023财年营收分别为41.8/55.4/70.9亿美元，净利润分别为4.5/6.5/9.0亿美元，对应PE分别为61/42/30倍。

风险提示

• 政策风险：K12教培政策监管趋严可能影响业务发展。
• 市场风险：门店下沉不及预期或OMO模式推进不及预期可能影响增长速度。

结论

新东方-S在2021财年第三季度表现出色，收入和培训人次均实现显著增长，显示出其在疫情后快速恢复的能力。公司通过OMO模式和网点下沉策略，有效拓展了市场，增强了竞争力。尽管利润端受到一定影响，但整体表现积极，未来增长潜力值得期待。投资建议为买入-A，预计未来三年营收和净利润将持续增长，估值逐渐下降，体现出较高的投资价值。