20250130-浙商证券-新东方-S-09901.HK-新东方2025财年第二季度点评报告_二季度稳健兑现_未来指引收入增速放缓_4页_638kb

新东方-S (09901) 2025财年第二季度业绩点评总结

投资要点

新东方发布FY2025Q2业绩，收入利润略超此前指引。

1. 业绩概况：
   • FY2025Q2总收入 104亿元，同比增长 19%，略高于彭博一致预期。
   • 非甄选收入增速达 31%，高于此前指引的 25%-28%。
   • FY2025Q2非甄选业务Non-GAAP经营利润率为 32%，同比提升0.12 pct，业绩表现优于预期。

业务分析

新东方各业务线表现分化，高端业务受宏观环境承压，其他业务线保持增长。

1. 高端业务线：
   • 出国考试准备和咨询业务增速放缓，FY25Q2分别增长 21% 和 31%。
   • 公司指引FY25Q3出国考试准备业务增速将放缓至 15%。
   • 文旅业务短期增长较快（FY25Q2同比增长233%），但长远可能受影响，FY25Q3增速或放缓。
2. K12及教育新业务：
   • K12业务韧性较强，增速略有放缓，FY25Q2教育属性新业务增长426%，FY25Q3预计超40%。
   • 非学科报名人次同比增长26%，智能学习系统及设备付费用户增长44%。学习机业务增速最快。
3. 产品渠道： FY2025Q2学习时长同比增长 10%。

网点扩张

新东方继续保持稳健扩张。

• 截至FY2025Q2末，学习中心总数达 1143间（环比增长5%）。
• 公司预计FY2025全年网点扩张目标为 20%-25%，相较于FY2024年高基数下的 37% 有所放缓。

未来展望与风险提示

未来展望

公司预计FY2025Q3收入增速将进一步放缓，同时指出三季度非甄选业务利润率可能承压。

1. FY2025Q3非甄选业务收入增速指引：18%-21%。
2. 全年收入增速或将从之前的 30%+ 调整至 25%+。
3. 出国及文旅类主体在宏观环境下增长及利润承压，是影响全年增长的主要障碍。

盈利预测与投资评级

浙商证券维持“增持”评级，调整盈利预测，预计新东方FY2025/27年Non-GAAP净利润分别为 6.37亿/7.63亿美元（对应PE分别为1247x/1042x）。

• FY2025归母净利润预估为 5.55亿美元（对应PE 1432x）。

风险提示

1. 新业务开展不及预期风险。
2. 行业竞争加剧风险。
3. 宏观经济波动导致消费能力下降风险。
4. 成人出国留学需求下滑风险。