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宏观点评报告总结（2023年1月13日）

核心内容概述

2022年12月全国居民消费价格指数（CPI）同比小幅上行至 1.8%，环比保持平稳。核心CPI同比小幅回升至 0.7%，环比上行 0.1%。整体来看，2022年全年CPI增速为 2.0%，通胀水平保持温和。2023年通胀预计在 1.7% - 2.0% 左右，具体取决于服务业恢复情况。

主要观点

1. 2022年12月CPI走势分析

• 食品价格：环比小幅上行 0.5%，但整体涨幅有限。蔬菜价格受季节性影响上涨 7.0%，猪肉价格因供给季节性增加和需求低迷而大幅回落 8.7%，其他如水产品、水果价格有所回升，鸡蛋价格下滑。
• 非食品价格：环比小幅下行 0.2%，主要受原油价格回落影响，交通工具用燃料价格下行 6.0%。但家用器具和家庭服务价格上行，带动核心CPI小幅回升。
• 翘尾因素：12月CPI翘尾水平为 1.8%，比上月上升 0.1个百分点，对CPI同比有一定支撑作用。

2. 猪肉与蔬菜价格展望

• 猪肉价格：2022年猪周期已结束，新一轮周期开始。12月猪肉供给增加，但终端需求疲软，导致价格大幅回落。预计年后猪肉供给将减少，价格有望小幅回升。
• 蔬菜价格：受天气和季节性影响，12月蔬菜价格上行 7.0%，但整体仍处于历史价格区间。春节期间价格可能因节日效应走高，之后逐步回落。

3. 2023年通胀预期

• 若服务业顺利恢复，2023年通胀将与2022年持平，预计在 1.7% - 2.0%。
• 若服务业恢复不及预期，通胀可能低于2022年。
• 部分月份可能因基数效应和需求修复出现价格走高，如旅游、住宿等行业。

4. 货币政策分析

• 央行对通胀保持宽松态度，认为我国通胀水平在全球范围内较低，且核心通胀受需求不畅影响，不构成货币政策收紧的依据。
• 当前宽信用渠道受阻，货币宽松效果不及预期，但随着美联储政策转向，央行货币政策将更趋宽松。

5. 2023年PPI走势预测

• 12月PPI同比为 -0.7%，环比下行 0.5%，全年PPI同比预计在 0.1% 左右。
• 原油价格：12月布伦特和WTI原油期货价格分别下跌 10.4% 和 9.0%，传导至生产端，导致能源类价格普遍回落。
• 煤炭价格：12月煤炭期货价格波动，煤炭出厂价格小幅上行，焦煤、焦炭价格分别下行 8.2% 和上行 4.6%。
• 其他中间品价格：除黑色和有色压延业外，其他行业价格普遍下跌。
• 下游价格：汽车、计算机通讯和食品制造等行业出厂价格均有所回落。
• 1月PPI预测：预计环比小幅下降至 -0.4%，同比维持 0.1% 左右。

关键信息总结

• CPI走势：2022年12月CPI同比小幅上行至 1.8%，核心CPI小幅回升至 0.7%。
• 食品价格：蔬菜价格受季节性影响上行，猪肉价格因供给增加和需求低迷大幅回落。
• 非食品价格：车用燃料价格回落，家庭服务和器具价格上涨，其他价格保持平稳。
• 通胀展望：2023年通胀预计在 1.7% - 2.0%，服务业恢复是关键变量。
• PPI走势：2023年PPI预计同比 0.1%，1月PPI环比预计 -0.4%，整体呈弱势运行。
• 货币政策：央行对通胀不敏感，宽松政策仍在实施，但效果受限。

图表说明

• 图1：CPI同比持平（%）
• 图2：基数影响略有放大（%）
• 图3：食品和非食品价格对CPI的拉动（%）
• 图4：母猪存栏增速（%）
• 图5：猪周期生猪价格对比（元/公斤）
• 图6：蔬菜价格指数（%）
• 图7：2022-2023年CPI预测（%）
• 图8：12月份PPI同比低位平稳（%）
• 图9：原油期货价格（美元/桶）
• 图10：焦煤、焦炭、动力煤价格（元/吨）
• 图11：物流指数回落（%）

分析师信息

• 姓名：许冬石
• 职位：宏观经济分析师
• 教育背景：英国邓迪大学金融学博士
• 从业经历：2010年11月加入中国银河证券研究部
• 荣誉：2014年获得第13届“远见杯”中国经济预测第一名，2015、2016年获得第14、15届“远见杯”中国经济预测第二名

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