20211214-东方财富证券-传媒互联网行业2022年度投资策略_柳暗花明_向阳而生_36页_2mb

柳暗花明，向阳而生：2021年传媒互联网行业分析与展望

核心内容概述

2021年，受互联网行业监管政策、疫情及市场需求疲软等多重因素影响，A+H股传媒互联网板块整体承压，但部分细分行业逐步复苏，元宇宙概念带动了主题投资机会。行业整体估值处于历史低位，具备较高的配置价值。未来，传媒互联网行业将围绕“科技与消费双重属性”、“效率与效用并重”展开竞争，产品和内容将成为核心驱动力。

主要观点与关键信息

1. 市场表现与行业分化

• A股传媒行业自年初至12月初累计下跌 13.4%，弱于上证综指和沪深300。
• 恒生科技累计下跌 28.2%，其中阿里巴巴跌幅最大，达 48.7%。
• 元宇宙概念在9月后带动传媒板块上涨 20.9%，但随后因监管提示回调。
• 行业估值处于历史低位，市盈率（TTM）为 29.82，位于近5年 26.95% 分位点。

2. 经营情况与行业复苏

• 传媒行业 业绩逐步复苏，前三季度平均营收增长 16.9%，净利润增长 29.6%。
• 游戏行业短期承压，因版号暂停及新品买量导致收入利润错配，但海外收入表现良好。
• 广告、影视、出版行业恢复，分别增长 15.2%、119.0%、11.3%。
• 港股科技股稳健增长，平均营收增长 32.4%，但利润承压。

3. 政策监管与行业影响

• 反垄断政策成为影响行业的重要因素，对平台型公司如腾讯、阿里、美团等产生显著影响。
• 信息安全与 未成年人保护政策相继出台，进一步规范行业行为。
• 互联互通政策推动平台间链接开放，如微信开放淘宝链接，电商与短视频竞争加剧。

投资机会与配置建议

1. 主线一：元宇宙基础设施

• 元宇宙作为下一代互联网形态，主题投资逐步分化。
• 重点关注：VR硬件、NFT、云计算、游戏引擎等基础设施。
• 推荐公司：腾讯控股（0700.HK）、网易（9999.HK）、视觉中国（000681.SZ）。

2. 主线二：政策边际改善

• 预期 游戏版号恢复，互联网监管常态化。
• 重点看好：三七互娱（002555.SZ）、完美世界（002624.SZ）。
• 谨慎看好：吉比特（603444.SH）。

3. 主线三：高景气赛道

• 海外市场提供新增量，直播电商再发力。
• 重点看好：快手（1024.HK）。
• 谨慎看好：星期六（002291.SZ）。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响行业整体增长。
• 国内外政策监管风险：持续监管可能对平台及内容方造成压力。

细分行业分析

1. 游戏行业

• 短期供给不足，版号暂停导致影响四季度。
• 精品趋势明显，产品储备充足，未来有望强劲恢复。
• 头部公司表现：腾讯手游收入 425亿，网易手游收入 109亿，吉比特自研游戏表现优异。
• 研发与营销投入：三七互娱、完美世界、吉比特加大研发与买量投入，未来1-2年有望显现成效。

2. 视频行业

• 短视频三足鼎立：抖音、快手、视频号形成竞争格局。
• 商业化潜力：短视频平台从用户增长转向商业化，电商与广告成为主要增长点。
• 长视频平台：爱奇艺、腾讯视频、优酷用户数下降，芒果TV用户增长显著。

3. 电商行业

• 直播电商崛起，市场规模接近 2万亿，保持 100% 增速。
• 品牌自播成为增长驱动力，提高转化率与构建私域。
• 微信开放外链，淘宝等平台获得部分流量，但效率仍低于腾讯系平台。

4. 广告行业

• 教育、游戏行业投放承压，广告主结构变化显著。
• 广告主占比：电商、游戏仍是主要广告主，但教育行业投放明显减少。
• 恢复性增长：广告行业在低基数下呈现恢复性增长趋势。

行业趋势与展望

• 效率与效用并重：互联网行业已进入“效率向左，效用向右”的阶段。
• 平台回归本质：平台与内容之争进入新时代，内容与产品议价能力提升。
• UGC生态崛起：抖音、快手等平台成为主流传播媒介，优质内容实现低成本传播。
• 互联网下半场：竞争更加激烈，需关注产品、内容与平台运营能力。

总结

2021年传媒互联网行业整体承压，但部分细分行业如广告、影视、出版逐步复苏。元宇宙概念带动短期投资机会，但需警惕政策风险。未来，行业将围绕“科技与消费双重属性”、“效率与效用并重”展开，产品与内容成为核心竞争力。投资建议聚焦元宇宙基础设施、政策边际改善及高景气赛道，同时需关注宏观经济与监管风险。