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港股互联网2022年中期策略思考——穿越迷雾，柳暗花明

核心内容

港股互联网板块在2022年中期处于历史估值低位，多数头部互联网公司PE/PS均低于历史25%分位，具备较高的配置价值。南向资金流入有所回暖，科技板块在港股通中的配置占比近年来持续上升。政策监管趋缓，平台经济整改接近政策目标，预计未来将进入常态化监管阶段。整体来看，政策对互联网估值情绪影响显著，且释放积极信号，预计下半年业绩将逐步复苏。

主要观点

1. 估值角度

   • 港股互联网板块整体处于历史低位，具备较高的投资价值。
   • 多数头部互联网公司估值处于历史低位，且港股市场整体估值低于A股市场。
   • 估值修复有望在政策回暖、疫情后复苏及宏观改善背景下实现。

2. 政策角度

   • 平台经济监管逐步进入常态化阶段，政策底信号明显。
   • 多项政策已逐步落地，如反垄断、互联互通、数据安全等。
   • 政策导向对互联网行业有利，有助于提升市场信心和估值。

3. 业绩复苏周期

   • 2022年第二季度为全年业绩低点，预计下半年业绩将逐步恢复。
   • 电商、广告、本地生活、游戏等业务受短期疫情影响明显，但预计下半年将有所回升。
   • 企业服务板块注重降本增效，改善收入结构，提升盈利能力。

4. 海外扰动因素

   • 美国《外国公司问责法》对中概股存在影响，但潜在影响可控。
   • 中美监管机构保持积极沟通，预计可能达成合作方案。
   • 多家互联网企业推进股票回购计划，传递发展向好的信号。

关键信息

重点关注公司及盈利预测

业绩表现

• 2022Q2：整体营收为全年低点，季度盈利能力逐步提升。
• 电商板块：4-5月受疫情影响承压，6月随着疫情恢复及电商大促有所修复。
• 广告板块：受疫情及宏观经济影响短期承压，预计2022年下半年增速回暖。
• 游戏板块：国内游戏版号发放有限，增速放缓，更多关注游戏出海。
• 企业服务板块：注重降本增效，改善收入结构，提升盈利能力。

政策监管

• 平台经济监管：逐步进入常态化阶段，政策底信号出现。
• 反垄断：已取得显著进展，多数政策已落地。
• 数据安全与用户权益：重点整治内容推送效率、广告变现效率及用户权益问题。
• 就业与税收：平台经济对就业有重要影响，税收政策调整影响盈利能力。

海外因素

• 《外国公司问责法》：对在美上市的中国公司提出审计要求，但潜在影响可控。
• 中美合作：双方保持积极沟通，预计可能达成合作方案。
• 中概股回购：多家公司推进回购计划，提振市场信心。

风险提示

• 竞争加剧风险
• 用户流失风险
• 政策监管风险
• 变现不及预期风险
• 国际形势不及预期风险
• 互联网估值调整风险

投资建议

维持港股互联网行业“推荐”评级，重点推荐标的包括：美团-W、腾讯控股、阿里巴巴、京东、拼多多、快手-W、网易、哔哩哔哩等。