20200812-长城国瑞证券-安靠智电-300617.SZ-开拓地下输变电市场_有望开启新一轮高成长周期_20页_2mb

安靠智电（300617）公司研究总结

核心内容

安靠智电是一家专注于线缆部件、高低压设备和电气设备的制造服务型企业，成立于2006年，于2017年登陆深交所创业板。公司以电缆连接件为核心业务，同时布局GIL（气体绝缘输电线路）产品，具有明显的先发优势。公司主要客户包括国家电网、南方电网及五大发电集团，且在500kV电缆连接件领域实现了商业化运行，参与了相关国家标准的制定。

主要观点

• 传统主业盈利能力强：公司电缆连接件业务覆盖中低压、高压及超高压领域，毛利率较高，尤其在500kV产品上，毛利率高达79.84%。公司是少数实现500kV电缆连接件商业化运行的企业之一，市场份额稳固。

• GIL业务快速成长：公司是国内领先的地下智能输电企业，掌握电缆输电和GIL输电两种核心技术，已实现GIL产品商业化。GIL产品在2020年上半年占公司营收的51.9%，毛利率达57.04%，显著高于2019年。

• 城市架空线入地带来新机遇：随着新基建的推进，城市架空线入地市场空间广阔，GIL输电技术因其容量大、损耗低、安全性高等优势，成为理想替代方案。公司GIL产品有望受益于这一趋势，开启新一轮高成长周期。

• 股权激励与定增助力成长：公司于2020年7月启动股权激励计划，设定2020-2022年净利润增长目标为57%、135%、290%。同时拟定增16亿元用于城市智慧输变电系统建设及研发中心建设，进一步增强竞争力。

关键信息

产品与技术

• 电缆连接件：覆盖中低压（1kV-35kV）、高压（110kV-220kV）、超高压（330kV-500kV）领域，毛利率稳定在50%以上，其中220kV产品毛利率达66.13%，330kV-500kV产品毛利率高达79.84%。
• GIL产品：公司是国内率先研发220kV至1100kV GIL的企业，已实现商业化应用，2018-2020年上半年营收分别为311万元、3059万元、1.03亿元，毛利率显著提升至57.04%。

市场与政策

• 城市架空线入地政策：北京、上海、西安、广州、重庆、南京、武汉等地陆续出台政策推进架空线入地，为GIL产品提供了广阔的市场空间。
• 电网投资增长：国家电网和南方电网的电网投资额在2020年显著提升，带动电缆连接件市场需求增长。

财务表现

• 主要财务数据（截至2020年8月11日）：

  • 当前股价：39.98元
  • 投资评级：增持
  • 总股本：1.293亿股
  • 流通股本：0.6689亿股

• 财务预测（2020-2022年）：

  • 营业收入：516.4亿元、775.1亿元、1,208.1亿元
  • 归母净利润：110.5亿元、166.5亿元、265.4亿元
  • EPS：0.85元、1.29元、2.05元
  • P/E：47.04倍、30.99倍、19.50倍

项目与投资

• 募投项目进展：截至2020年6月30日，公司募投项目累计投入资金22,578.11万元，GIL扩建部分已建成并获得订单。
• 定增计划：公司拟募集16亿元用于城市智慧输变电系统建设与智能输变电设备研发中心建设，预计项目内部收益率24.63%（税后），回收期6.20年（税后，含建设期）。

风险提示

1. 宏观经济风险：宏观经济增速放缓可能影响行业需求。
2. 客户集中风险：公司主要客户集中于国家电网、南方电网及五大发电集团，存在客户集中度过高的风险。
3. 业务推进风险：地下输变电业务推进不及预期可能影响公司成长速度。

投资建议

安靠智电作为国内领先的地下智能输电制造服务型企业，具备电缆输电和GIL输电两种核心技术，产品体系完整，有望受益于城市架空线入地市场的发展。首次覆盖，给予“增持”评级。