深度报告-20210924-开源证券-安靠智电-300617.SZ-公司首次覆盖报告_GIL龙头_技术创新驱动二次腾飞_19页_1mb
报告摘要
安靠智电（300617.SZ）GIL龙头，技术创新驱动二次腾飞
核心内容
安靠智电是国内气体绝缘输电线路（GIL）领域的龙头企业，凭借独有的三相共箱技术显著降低了GIL的建设成本，使其在高功率城市地下输电领域展现出比传统电缆更优的经济性。随着新能源汽车的快速发展、城市用地成本的攀升以及政策对特高压和智能电网的支持，GIL市场需求持续打开。公司通过技术创新拓展了智慧模块化变电站业务，两者共同推动公司进入高速增长阶段，实现“二次腾飞”。
主要观点
- GIL业务：公司自2018年切入GIL领域，技术实力突出，产品性能达到国际领先水平。GIL的高功率、安全可靠、寿命长等优势使其成为城市地下输电的首选方案，尤其在高功率输电场景中，其经济性显著优于电缆。
- 智慧模块化变电站：公司于2020年拓展该业务，凭借节约建设时间、空间及成本的优势，成为新的增长点。该业务已获得多个订单，预计持续增长。
- 技术领先：公司拥有12项中国第一、7项世界第一、7项世界唯一的技术成果，特别是在三相共箱技术、智慧模块化变电站租赁模式等方面具有显著优势。
- 政策支持：国家对特高压、智能电网等领域的政策支持推动了GIL和智慧模块化变电站的市场需求，公司受益于政策红利。
- 市场前景广阔：随着新能源汽车保有量和用电量的快速增长，城市电网扩容需求迫切，GIL和模块化变电站市场潜力巨大。
关键信息
财务表现
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 318 | 529 | 1,050 | 2,041 | 2,846 |
| YOY (%) | -0.6 | 66.3 | 98.6 | 94.4 | 39.4 |
| 归母净利润（百万元） | 64 | 132 | 235 | 370 | 506 |
| YOY (%) | -15.5 | 108.1 | 77.9 | 57.0 | 36.9 |
| EPS（摊薄/元） | 0.38 | 0.79 | 1.40 | 2.20 | 3.01 |
| P/E（倍） | 169.0 | 81.2 | 45.7 | 29.1 | 21.3 |
| P/B（倍） | 13.0 | 11.6 | 9.8 | 7.8 | 6.0 |
技术优势
- 三相共箱技术：显著降低GIL成本，提升经济性，实现三根导体集成于一根管内，减少空间占用。
- 智慧模块化变电站：采用工厂预制、现场模块化安装，缩短建设周期，节约土地资源，适用于充电桩、数据中心、风电、光伏、储能等领域。
市场与订单
- GIL订单：2021年6月，公司签订曹山旅游度假区地下管廊工程总承包合同，金额达5.71亿元，为公司历史上最大GIL订单。
- 智慧模块化变电站订单：2021H1合同金额总计1.55亿元，显示市场认可度高。
产能扩张
- 公司2021年7月启动定增募资14.82亿元，主要用于GIL和智慧模块化变电站扩产。
- GIL年产能预计从20km提升至140km，智慧模块化变电站年产能预计新增14站。
风险提示
- 市场需求不及预期
- 市场竞争加剧
- 订单获取和落地不及预期
结构清晰
1. GIL龙头，技术创新引领二次腾飞
- 公司专注于特高压传输技术，技术实力雄厚，2020年入选工信部第二批专精特新“小巨人”企业名单。
- 公司创始人分工明确，通过股权激励绑定核心团队，推动公司长期发展。
- GIL和智慧模块化变电站业务推动公司进入高速增长期，公司技术实力和项目经验显著。
2. GIL市场需求打开，公司先发优势显著
- GIL具备高功率、安全可靠、寿命长等优势，适用于城市地下输电。
- 随着新能源汽车数量和用电量快速增长，电网扩容需求迫切。
- 地下输电需求上升，GIL市场前景广阔，公司凭借技术优势抢占市场。
3. 电缆连接件稳健增长，GIL和模块化变电站驱动快速增长
- 电缆连接件是电缆输电系统的核心组件，公司已实现高端产品进口替代。
- 公司在电缆连接件领域拥有多个国际国内第一项目，客户资源稳定。
- 智慧模块化变电站成为新的增长点，订单充足，市场前景广阔。
4. 盈利预测与估值
- 预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.35 / 3.70 / 5.06亿元，对应EPS分别为1.40 / 2.20 / 3.01元/股。
- 当前股价对应PE分别为45.7 / 29.1 / 21.3倍，估值略高于可比公司，但考虑到增长潜力，给予“买入”评级。
5. 风险提示
- 市场需求不及预期
- 市场竞争加剧
- 订单获取和落地不及预期
附：财务预测摘要
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 318 | 529 | 1,050 | 2,041 | 2,846 |
| 归母净利润（百万元） | 64 | 132 | 235 | 370 | 506 |
| EPS（元） | 0.38 | 0.79 | 1.40 | 2.20 | 3.01 |
| P/E（倍） | 169.0 | 81.2 | 45.7 | 29.1 | 21.3 |
图表目录
- 图1：公司专注特高压传输技术，技术创新不断实现突破
- 图2：公司创始人分工明确，股权激励绑定核心团队
- 图3：公司GIL业务迎来快速增长
- 图4：公司2021H1年GIL收入占比已达35%
- 图5：公司营收自2020年进入增长快车道
- 图6：公司净利润2020年开始进入高速增长期
- 图7：无锡荣巷220kVGIL项目
- 图8：南通滨江220kV GIL项目
- 图9：广汽埃安的超倍速充电技术峰值功率达480KW
- 图10：2021年我国新能源汽车保有量放量在即
- 图11：2021年我国新能源汽车用电量大幅增加
- 图12：GIL输电电流极限是电缆的4-5倍，高功率输电GIL具备明显经济性
- 图13：“十三五”国网投资超2.5万亿，未来5年将继续计划投资2.26万亿元
- 图14：苏通GIL工程由苏州通向南通
- 图15：苏通GIL的隧道工程示意图
- 图16：三相共箱技术实现了三根导管集成至一根管内
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