20160503-安信证券-2016年4月下旬_旬度经济观察_12页_583kb

旬度经济观察总结（2016年4月下旬）

核心内容

2016年4月下旬，中国经济继续维持恢复势头，对商品市场形成支撑。然而，随着企业复产和终端需求的逐步恢复，PPI（工业品出厂价格指数）上涨动力减弱，商品价格难以持续大幅上升。同时，信用债市场因违约事件频发而持续调整，无风险收益率上升，市场对信用债踩踏风险有所担忧。海外经济增长动能仍较弱，人民币汇率短期压力缓解，但中期内仍存在不确定性。

主要观点

1. 经济继续反弹，但动能有限

• 4月高频数据总体积极，显示经济在经历阶段性改善。
• 水泥价格指数反弹约4.5%，钢材产量保持稳定，建筑企业订单恢复。
• 房地产销售和新开工数据反弹，但销售同比增速下降，预示未来可能回调。
• 4月PMI为50.1，虽小幅回落，但整体仍保持扩张态势。

2. PPI上涨受限，商品市场风险凸显

• 企业复产积极性增强，对商品价格形成下行压力。
• 期货市场资金涌入导致价格普涨，但基本面支撑有限，存在过度投机风险。
• 4月生猪价格走高，但同比涨幅缩小，蔬菜价格回落，对CPI拉动减弱。

3. 信用债市场承压，收益率上行

• 债券市场因经济阶段性恢复和营改增政策影响，无风险收益率上升。
• 信用债市场因违约事件扩散而持续调整，信用利差降至历史低位。
• 央行对流动性呵护明显，部分缓解市场压力，但信用债市场仍面临踩踏风险。

4. 人民币汇率短期压力缓解，中期内仍存变数

• 美联储推迟加息，日本央行维持宽松政策，推升人民币汇率。
• 人民币对一篮子货币的CFETS指数继续贬值，但贬值预期维持在3%左右。
• 若房地产销售回归趋势水平，人民币汇率压力可能重新抬头。

5. 海外经济增长疲弱，全球市场波动

• 4月发达经济体PMI全线走弱，美欧GDP数据疲软，IMF下调全球增长预期。
• 美联储维持利率不变，6月加息概率仅为12%，市场对加息预期减弱。
• 日本央行未进一步宽松，日元大幅上涨，日本股市下跌，引发套利资金回流。

关键信息

经济基本面

• 企业复产带动PPI上涨受限，商品市场存在过度投机风险。
• 房地产销售和新开工数据反弹，但增速回落，显示需求透支。
• 工业企业利润增速大幅回升，中游、下游行业利润率改善。

市场表现

• 信用债收益率大幅上升，信用利差处于历史低位。
• 期货市场成交量放大，价格普涨，但存在回调风险。
• 人民币汇率短期压力缓和，但中期内仍需关注经济走势。

政策与外部因素

• 央行对流动性呵护明显，财政部调整增值税政策，缓解债券市场压力。
• 美联储推迟加息，日本央行维持宽松，对人民币汇率形成支撑。
• 海外CDS费率仍较高，显示对中国经济的担忧未根本逆转。

风险提示

• 经济脉冲强度和持续性低于预期：若经济改善不及预期，可能影响PPI和房地产市场走势。
• 货币政策超预期收紧：若央行提前收紧流动性，可能加剧市场波动。

数据图表说明

• 图1：全国高炉开工率上升，反映企业复产趋势。
• 图2：工业企业利润增速大幅提升，显示行业盈利能力增强。
• 图3：水泥价格指数反弹，显示建材市场改善。
• 图4：百城住宅价格指数环比涨幅回落，显示房价上涨动能减弱。
• 图5：商品房销售面积同比增速下降，显示房地产销售透支迹象。
• 图6：国开债收益率上行，显示市场对风险的担忧。
• 图7：信用债信用利差处于低位，反映市场情绪紧张。
• 图9：美元兑日元汇率上涨，显示日元走强和日本市场波动。

分析师简介

• 高善文：首席经济学家，北京大学经济学硕士，中国人民银行研究生部博士。
• 姚学康：宏观分析师，北京大学经济学硕士。
• 郭雪松：助理宏观分析师，清华大学MBA，曾任职国家统计局。

联系人信息