20181220-华创证券-中泰股份-300435.SZ-深度研究报告_深冷设备龙头_乘天然气东风起航_19页_1mb

中泰股份（300435）深度研究报告总结

核心内容

中泰股份是深冷技术设备行业的龙头企业，核心产品包括板翅式换热器、冷箱和成套装置，广泛应用于天然气、煤化工、石油化工等领域。公司通过收购城镇燃气运营商中邑燃气，成功转型为“设备制造+燃气运营”双轮驱动模式，进一步打通天然气全产业链，提升其在清洁能源领域的竞争力。

主要观点

• 技术优势显著：公司深冷设备技术在国内领先，具备较强的研发能力，已取得57项专利，拥有国际先进水平的板翅式换热器和合成氨液氮洗装置的设计及制造技术。
• 市场前景广阔：天然气作为清洁能源，因环保政策推动和能源结构调整，未来应用前景广阔，预计消费量将持续增长，对外依存度上升，LNG进口将成为主要补充。
• 业绩增长潜力大：公司17年业绩有所回升，18年在手订单达11.3亿元，预计未来业绩将显著增长。
• 协同效应明显：收购中邑燃气将增强公司在燃气产业链中的综合运营能力，提升市场竞争力。
• 投资价值突出：基于2019年33倍PE估值，给予目标价14.37元，上调至“强推”评级。

关键信息

公司概况

• 公司主要产品包括板翅式换热器、冷箱和成套装置。
• 公司是国家重大科研“大型低温制冷设备研制”项目的参与者，产品出口至20多个国家和地区。
• 公司拥有国内外优质客户，包括法液空、空气化工、新奥、大唐等。
• 公司注重研发投入，年均复合增长率达11.47%，占营收比重维持在3%以上。

收购中邑燃气

• 公司拟以14.55亿元收购中邑燃气100%股权，其中8.55亿元通过发行股份支付，6亿元通过现金支付。
• 中邑燃气在山东省德州市拥有四个区县的特许经营权，经营管道全长900余千米，是德州市较具规模的城镇燃气运营商。
• 收购后，公司有望进一步打通燃气产业链中下游，提升LNG液化储气调峰能力。

盈利预测

• 不考虑中邑燃气并表：2018-2020年归母净利预计为8100万/1.09亿/1.36亿元，对应EPS为0.33/0.44/0.54元。
• 备考盈利预测：2018-2020年备考盈利预测为1.86亿/2.44亿/2.86亿元。
• 估值：给予公司对应2019年33倍PE，目标价14.37元，上调至“强推”评级。

财务指标

风险提示

• 天然气行业发展不及预期。
• 客户相对集中，若重要客户发生重大变化，可能影响公司业绩。
• 收购标的业绩承诺不达预期。

投资建议

• 目标价：14.37元。
• 评级：强推。
• 理由：公司具备良好的技术壁垒，且通过收购中邑燃气，成功转型为“设备制造+燃气运营”双轮驱动模式，有望显著受益于天然气行业的发展。

催化剂

• “煤改气”试点范围扩大，LNG接收站投资迎来高峰，推动天然气需求增长。

图表目录

• 图表1：深冷技术设备广泛应用于天然气、煤化工等领域。
• 图表2：公司主要产品包括板翅式换热器、冷箱和成套装置。
• 图表3：公司营收17年快速回升。
• 图表4：公司归母净利17年有所回升。
• 图表5：成套装置是公司最重要的业务。
• 图表6：18H1公司各产品毛利率保持稳定。
• 图表7：17年管理费用率回归正常。
• 图表8：公司研发投入持续增加。
• 图表9：股权激励调动员工积极性，促进业绩增长。
• 图表10：天然气液化是产业链重要一环。
• 图表11：深冷技术广泛应用于气体液化、净化、分离工艺中。
• 图表12：同等热值下天然气污染排放量更低。
• 图表13：我国天然气表观消费量快速增长。
• 图表14：我国天然气消费占比处于较低水平。
• 图表15：我国天然气人均消费量不足0.5吨油当量。
• 图表16：公司持有产业并购基金33.33%股权。
• 图表17：公司拟以14.55亿元收购中邑燃气100%股权。
• 图表18：中邑燃气营收毛利保持高增长。
• 图表19：中邑燃气净利润保持高增长。
• 图表20：收购将助公司进一步打通燃气产业链中下游。
• 图表21：17年气荒致使LNG价格暴涨。
• 图表22：我国天然气生产量增速不及消费量。
• 图表23：我国天然气供需缺口持续扩大。
• 图表24：2018年拟投产的LNG接收站规模达176亿方/年。
• 图表25：18年LNG接收站投资达历史新高。
• 图表26：行业可比公司估值情况。

附录：可比公司估值情况

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

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附录：华创证券行业公司投资评级体系

• 公司投资评级说明：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级说明：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

总结

中泰股份凭借其在深冷设备领域的技术优势和市场地位，结合“设备制造+燃气运营”双轮驱动模式，有望在未来天然气行业快速发展中获得显著收益。公司业绩预计持续增长，且因收购中邑燃气，进一步增强了其在燃气产业链中的综合竞争力。尽管存在一定的行业风险和客户集中风险，但整体来看，公司具备良好的成长性和投资价值，值得投资者关注。