20180531-联讯证券-联讯宏观专题研究_PMI繁荣的代价_5页_570kb

2018年5月PMI数据总结

核心内容

2018年5月官方制造业PMI为51.9，高于4月的51.4，也优于市场预期。同时，季调后的非制造业商务活动指数回升至54.9，显示经济仍具备一定韧性。然而，报告指出PMI数据并不能完全反映宏观经济的真实情况，存在一定的偏差。

主要观点

• 生产指数创历史新高：5月制造业生产指数达到54.1，为2017年12月以来新高，与高频数据一致，表明企业生产活动加快。
• 需求边际改善：新订单指数从52.9上升至53.8，显示内需和外需均有回暖迹象，特别是出口企业因贸易战预期加快生产以抢订单。
• 出厂价格指数上涨：主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别上升至56.7和53.2，预计PPI同比继续回升至3.8%左右。
• 库存指数分化：原材料库存指数微升至49.6，而产成品库存指数大幅下降至46.1，反映企业短期仍面临较强需求。
• 经济韧性与结构性问题并存：虽然PMI显示经济韧性，但报告认为这种韧性主要来自于大中型企业的生产与订单增长，而中小型企业则面临更严峻的融资环境压力，加速出清。

关键信息

1. PMI数据的局限性

• 官方PMI样本偏重于国企和大中型企业，与实际经济情况存在偏差。
• 行业集中度提高导致部分中小型企业不再属于规模以上工业企业，从而影响利润数据统计。

2. 数据分化原因

• 2017年9月后，官方PMI与实际利润增速出现明显分化，主要由于中小型企业退出统计范围。
• 2018年1-4月官方利润增速为15.0%，而基于两年同期数据计算的增速仅为-6.6%，显示数据不一致。

3. 经济驱动因素

• 地产投资：PSL持续投放对地产投资形成托底作用。
• 基建投资：地方债政策放松，基建投资可能于5月见底。
• 出口拉动：贸易战预期下，出口企业抢订单、赶生产，推动新出口订单指数上升。

4. 风险提示

• 贸易战升级：可能对出口形成制约。
• 金融监管收紧：对地产和基建投资的资金来源形成压力。
• 价格波动风险：工业品价格高位震荡，螺纹、水泥等价格可能下行。

行业与投资建议

• 股票投资评级：基于相对沪深300指数的涨跌幅，分为买入、增持、持有、减持四个等级。
• 行业投资评级：分为增持、中性、减持，依据行业整体回报与基准指数的对比。

分析师信息

• 姓名：李奇霖
• 职位：联讯证券董事总经理、首席宏观研究员
• 执业编号：S0300517030002
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