20161025-兴业证券-新能源行业深度研究报告_最后的狂欢开启光伏新一轮降价周期_27页_1mb

光伏行业分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2016年上半年中国光伏行业的发展情况，指出行业正经历从“抢装”到“降价周期”的转变。上游多晶硅和硅片企业面临量价齐跌的挑战，而中游组件制造企业则在价格战中加速洗牌，下游光伏电站运营则受益于电价下调和成本下降，展现出良好的盈利前景。整体来看，光伏产业正逐步摆脱补贴依赖，走向市场化发展。

主要观点

• 降价周期开启：由于政策驱动和成本下降，光伏行业进入新一轮降价周期，预计组件价格将在2017年上半年进一步下滑至2.5-2.7元/瓦。
• 限电问题改善：限电问题制约行业发展，但随着政策调节和需求增长，限电状况有望缓解，提升电站运营利润。
• 行业洗牌加速：中游组件制造企业面临激烈的价格竞争，部分企业将被淘汰，行业集中度将提升。
• 下游电站盈利提升：由于电价下调、建设成本降低和限电缓解，下游电站运营商的盈利能力显著增强，IRR和净利率均有望提升。
• 优质企业脱颖而出：信义光能、协鑫新能源、福莱特玻璃等企业凭借成本优势、技术领先和市场布局，有望在行业洗牌中胜出。

关键信息

上游：多晶硅与硅片制造

• 多晶硅市场：2016年上半年全球多晶硅产量增长14.1%，国内多晶硅产量增长22.2%，多晶硅价格从10.54万元/吨回升至14.67万元/吨，涨幅达39.2%。
• 硅片市场：国内硅片产量同比增长51%，市场集中度高，前十企业产量占比72%。硅片价格在二季度开始下滑。
• 重点企业表现：
  • 保利协鑫：上半年量价齐升，多晶硅和硅片业务收入增长显著，成本下降明显。公司拟收购SunEdison，有望进一步降低生产成本。
  • 隆基股份：作为单晶硅片龙头，公司通过金刚线切割技术大幅降低成本，毛利率提升，预计未来增速将放缓。
  • 新特能源：多晶硅产能提升，计划建设新项目以突破产能瓶颈，毛利率保持稳定。
  • 大全新能源：多晶硅成本下降显著，上半年毛利率提升，预计下半年产能释放将带来更大收益。

中游：组件制造与EPC

• 组件市场：行业进入价格战，上半年组件价格跌破3元/瓦，预计进一步下滑。前五大组件制造商出货量占比近60%。
• 重点企业表现：
  • 晶科能源：出货量增长最快，毛利率和净利率均居行业前列，预计将继续扩大市场份额。
  • 天合光能：出货量和毛利率均表现良好，但净利率低于晶科能源。
  • 兴业太阳能：上半年业绩恢复快速增长，EPC业务增长显著，公司正通过电站出售和融资改善债务压力，预计未来EPC业务将继续扩张。

下游：光伏电站运营

• 电站运营前景：随着电价下调和成本下降，光伏电站的IRR和净利率显著提升，投资价值逐步显现。
• 重点企业表现：
  • 信义光能：作为光伏玻璃龙头，上半年业绩高增长，同时光伏电站业务增长迅速，盈利情况突出，公司评级为“买入”。
  • 协鑫新能源：光伏电站业务超高速增长，预计全年装机容量达2GW，公司评级为“增持”。
  • 联合光伏：依托央企背景，装机容量和发电量快速增长，公司评级为“增持”。

投资策略与评级

• 重点公司评级：
  • 信义光能：评级为“买入”，目标价3.61港元。
  • 福莱特玻璃：评级为“买入”，目标价2.23港元。
  • 保利协鑫：评级为“增持”，目标价1.24港元。
  • 隆基股份：评级为“增持”。
  • 兴业太阳能：评级为“增持”，目标价4.95港元。
  • 协鑫新能源：评级为“增持”，但目标价未给出。
  • 联合光伏：评级未给出，目标价未给出。

风险提示

• 电站建设进度不及预期：可能影响装机容量和发电量。
• 限电问题加剧：对电站运营利润造成压力。
• 补贴发放延迟：影响企业现金流和盈利能力。
• 价格战持续：可能导致中游企业利润空间进一步压缩。

图表目录（摘要）

• 图1：光伏行业上中下游全产业链
• 图2：全球光伏历年装机量
• 图3：中国光伏历年装机量
• 图4：全球和国内多晶硅产量变化
• 图5：国内多晶硅价格变化
• 图6：全球和中国硅片产量发展
• 图7：国内多晶硅硅片价格变化
• 图8：保利协鑫多晶硅产量和ASP变化
• 图9：保利协鑫硅片产量、销量和ASP变化
• 图10：保利协鑫硅片成本下降曲线
• 图11：新特能源多晶硅产量变化
• 图12：新特能源多晶硅生产收入变化
• 图13：大全新能源多晶硅产能变化
• 图14：大全新能源多晶硅产量和对外销量变化
• 图15：大全新能源多晶硅成本下降曲线
• 图16：大全新能源多晶硅季度ASP变化
• 图17：中国光伏玻璃产能预测
• 图18：中国光伏玻璃产量预测
• 图19：光伏玻璃价格趋势预测
• 图20：光伏加工玻璃产能预测
• 图21：公司光伏玻璃价格和毛利率预测
• 图22：公司光伏玻璃产量变化和预测
• 图23：前五大组件制造商出货量变化
• 图24：2016年上半年前6大组件企业出货量对比
• 图25：光伏行业综合价格指数（SPI）：组件
• 图26：组件制造商上半年收入和利润对比
• 图27：组件制造商上半年毛利率对比
• 图28：组件制造商应收和应付周转天数对比
• 图29：组件制造商上半年末负债比例对比
• 图30：公司EPC完成量变化以及预测
• 图31：公司三大主营业务毛利率变化及预测
• 图32：光伏电站IRR测算模型
• 图33：公司累计装机容量增长情况
• 图34：公司总发电量增长情况

表格目录（摘要）

• 表1：2015年12月的光伏电价下调
• 表2：全球和中国未来光伏玻璃市场需求预测
• 表3：重点关注公司（含评级、目标价、财务指标等）

总结

2016年上半年中国光伏市场经历了抢装潮，推动了产业链整体业绩增长。随着电价下调和行业成本下降，光伏行业正进入新一轮降价周期，中上游企业面临量价齐跌的压力，而下游电站运营商则受益于电价和建设成本下降，盈利情况显著改善。在这一阶段，信义光能、福莱特玻璃、保利协鑫和隆基股份等企业表现出较强的竞争力和成长潜力，值得重点关注。投资者应保持谨慎，关注政策变化、补贴发放情况以及企业盈利能力的持续性。