20161025-兴业证券-新能源行业深度研究报告：最后的狂欢开启光伏新一轮降价周期_28页_1mb

光伏行业分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2016年光伏行业的整体情况，重点聚焦于上中下游产业链的发展、市场动态以及投资策略。报告指出，中国光伏市场在2016年上半年经历了“史上最强抢装”，带动了全产业链的业绩增长，但进入三季度后，市场需求下降、产品价格下滑，行业面临降价周期和限电问题的双重压力。预计随着光伏电价的进一步下调，行业将进入新一轮降价周期，同时限电问题的缓解将改善下游电站运营利润。报告还分析了重点公司的运营表现、成本控制、未来增长潜力及投资评级。

主要观点

• 光伏行业降价周期持续：随着光伏电价的下调，中上游厂商面临量价齐跌的压力，而降价趋势远未结束。
• 限电问题制约行业发展：限电影响电站运营利润和上游需求，政策将根据限电情况调整新增装机目标。
• 下游电站运营价值凸显：由于上网电价稳定，且电站运营利润较高，下游市场投资价值逐步显现。
• 重点公司表现突出：信义光能、保利协鑫、隆基股份、兴业太阳能和福莱特玻璃被列为行业重点公司，分别获得“买入”或“增持”评级。
• 技术进步推动成本下降：金刚线切割、硅烷硫化床技术等技术革新降低了制造成本，对行业盈利有显著提升作用。
• 行业集中度提升：组件市场和光伏玻璃市场集中度提升，行业洗牌加速。

关键信息

上游行业

• 多晶硅与硅片市场：2016年上半年多晶硅产量增长14.1%，消费量增长27.6%，导致价格回升。硅片产量增长51%，市场集中度高，前十大企业产量占比达72%。
• 保利协鑫能源（3800.HK）：上半年量价齐升，多晶硅和硅片业务增长显著，毛利率提升。公司计划收购SunEdison，以进一步降低生产成本。
• 隆基股份（601012）：单晶产品龙头，通过技术革新降低成本，上半年实现满产满销，预计明年增速放缓。
• 新特能源（1799.HK）：多晶硅产量和销量增长显著，预计下半年将扩大产能，降低成本。
• 大全新能源（DQ.US）：多晶硅产能和产量逐步释放，成本下降明显，毛利率提升。

光伏玻璃行业

• 光伏玻璃市场：光伏玻璃是组件最外层材料，市场需求旺盛，价格和毛利率提升。
• 信义光能（968.HK）：光伏玻璃龙头，成本下降显著，毛利率提升至46.4%，并网电站全部位于不限电地区，盈利前景良好。
• 福莱特玻璃（6865.HK）：盈利能力提升，毛利率达到36.8%，未来将通过新增产能维持增长。

中游行业

• 组件制造：行业进入价格战，上半年组件出货量增长，但毛利率下降。晶科能源、天合光能、协鑫集成等企业表现突出。
• 组件价格趋势：预计2017年上半年组件价格将降至2.5-2.7元/瓦，行业集中度提升。
• 兴业太阳能（750.HK）：光伏EPC领先者，上半年实现营收和毛利增长，负债率下降，融资渠道多元。

下游行业

• 光伏电站运营：随着上网电价下调，电站运营利润将提升，但限电问题仍需关注。
• 信义光能（968.HK）：全年装机目标1.7GW，电站全部位于不限电地区，建设成本低，毛利率高。
• 协鑫新能源（451.HK）：装机容量增长迅速，上半年实现营收和净利润增长，未来有望成为运营龙头。
• 联合光伏（686.HK）：招商局旗下平台，项目储备丰富，融资渠道多元，具备较强发展能力。

投资策略与评级

风险提示

• 电站建设进度不及预期
• 在运电站限电加剧
• 补贴发放进度低于预期
• 电站项目收购风险
• 电站运营风险