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2019年宏观经济展望及大类资产配置总结

核心内容

本文由太平洋证券宏观团队发布，分析2019年宏观经济趋势及大类资产配置策略。内容涵盖宏观经济变化、美欧经济走势、货币及财政政策、2019年经济预测、中国经济周期及资产配置建议。

主要观点

宏观经济正在发生的变化

• 2018年实际增速低于预期，经济再次探底。
• 供给侧改革力度趋弱，需求端放缓明显。
• 基建投资增速下滑，房地产投资受土地购置费影响增长。

美欧经济可能出现的变化

• 美国经济复苏主要依赖设备投资，但税改效应正在衰减。
• 欧元区经济复苏受阻，净出口贡献转负。
• 2019年美欧经济可能因外需变化出现小幅波动。

货币及财政政策展望

• 信用收缩导致货币政策效应递减，但仍有降准空间。
• 货币政策偏宽松需考虑外部环境变化。
• 利率下行空间有限，主要受制于融资结构变化。
• 通胀主要由猪肉和原油价格驱动，未来将维持区间波动。

2019年宏观经济数据预测

• GDP目标值约6.5%，消费、出口、进口增速分别为10%、8%、11%。
• 房地产投资将由购地高涨向施工投资扩大。
• 基建投资在上半年保持稳定，下半年可能放缓。

中国经济周期和大类资产配置

• 经济周期划分采用三指标体系（流动性、增长、通胀）及6阶段划分法。
• 2005年以来，大类资产配置呈现明显规律性。
• 根据美林时钟，资产配置需结合经济周期阶段进行调整。

关键信息

2019年经济周期拐点预测

• 流动性数据拐点：2018年11月
• 增长数据拐点：2019年4月
• 通胀数据拐点：2019年5月

大类资产配置建议

大类资产表现与策略

• 股票：在复苏、扩张前、扩张后及滞涨期表现较好，衰退期表现较差。建议在滞涨尾部抛出，在复苏期买入。
• 债券：在滞涨、衰退前及衰退后表现较好，复苏及扩张前期表现较差。建议在滞涨期买入，在衰退后期抛出。
• 大宗：在复苏及扩张前期表现较好，衰退期表现较差。建议在复苏期买入，在衰退后期抛出。
• 现金：在衰退后期表现最佳，建议在该阶段配置。

2019年经济可能出现的变数

• 英国无协议脱欧可能影响欧元区经济。
• 美国利率期限结构倒挂。
• 欧洲议会选举及民粹主义影响。
• 日本央行加息。
• 美国可能再次挑起中东战端。

2018年实际发生的变化

• 基建投资同比增速从7.30%下滑至0.92%。
• 房地产投资因土地购置费增长而超预期，但剔除土地购置费后下滑。
• 消费增速从5月开始下滑，一线城市受影响较大。
• 欧元区净出口贡献转负。

2019年可能加码的减税规模

• 增值税：2000亿元
• 企业所得税：下调税率
• 个人所得税：1200亿元
• 出口退税+财政补贴：2000亿元

货币政策与经济周期

• 货币政策对经济周期有明显逆周期调节作用。
• 流动性数据领先于增长数据，但近期滞后性减弱。
• 经济周期缩短，通胀数据可能同步或领先增长数据。

大类资产配置策略

• 复苏期：股票、大宗为主。
• 扩张前：股票、大宗为主。
• 扩张后：股票、大宗为主。
• 滞涨期：股票、债券为主。
• 衰退前：债券、货基为主。
• 衰退后：债券、货基为主。

中国经济周期特点

• 增长、流动性、通胀数据呈现3-4年周期性波动。
• 每个周期阶段均有明显资产表现规律。
• 2018年11月流动性见底，2019年4月增长见底，2019年5月通胀见底。

2019年经济展望

• 中国经济周期拐点可能在2019年出现。
• 2019年经济可能小幅起底回稳。
• 房地产投资逻辑可能向保障性住房转变。
• 基建投资资金来源受限，但上半年仍将保持稳定。

结论

• 根据模型分析和现实情况，2019年中国经济周期拐点将逐步显现。
• 大类资产配置需结合经济周期阶段进行，以实现收益最大化。
• 2019年经济可能呈现“一季度下行，二季度回升”的走势。
• 资产配置需灵活应对，结合政策调控和经济现实进行调整。