20230219-华创证券-_资产配置快评_2023年第7期_Riders_on_the_Charts_每周大类资产配置图表精粹_9页_2mb

【资产配置快评】2023年第7期总结

核心内容概览

本期报告聚焦于全球主要经济体的通胀走势、美联储政策预期、金融市场指标变化以及中国资产配置表现，为投资者提供多维度的市场分析和配置建议。

主要观点

1. 美国通胀与美联储政策

• 美国通胀韧性：1月美国CPI同比降至6.4%，虽连续第7个月放缓，但降幅创去年7月以来最小。服务价格持续上涨，尤其是房租未见拐点，对通胀下行形成阻力。
• 终端利率上修压力：美联储预计2023年核心PCE同比将放缓至3.5%，仍高于历史峰值2.7%，表明加息幅度尚未达到触发经济衰退的水平。
• 经济衰退预期延后：克利夫兰联储模型预测，美国实质性衰退可能出现在2024年上半年，而非2023年。2023年四季度GDP转负，加上2024年一季度连续两个季度负增长，才可能满足衰退条件。
• 美债利率走高：加息预期强化，2年期美债利率从4%升至4.6%，10年期美债利率从3.3%升至3.8%，技术形态显示可能接近前期高点4.3%-4.4%。

2. 俄罗斯油气收入下滑

• 原油价格上限影响：七国集团设定的60美元原油价格上限导致俄罗斯原油与布伦特原油价差扩大至-25.8美元，创2022年7月以来最低。
• 油气收入降至新低：1月份俄罗斯油气收入降至6亿美元，仅为去年4月的四分之一，为2020年8月以来最低，对俄罗斯财政造成严重冲击。

3. 中国资产表现

• 沪深300指数ERP：截至2月17日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.2%，跌破过去16年平均值以上1倍标准差，但高于2020年3月峰值186个基点。
• 国债远期套利回报：中国10年期国债远期套利回报为58个基点，高于2016年12月水平88个基点，显示市场对国债的套利空间仍存在。
• 股债总回报比：截至2月17日，国内股票与债券总回报之比为26.1，高于过去16年平均值，股票资产相对债券的吸引力增强。

4. 离岸美元融资环境

• 美元互换基差：离岸美元互换基差为-12.9个基点，Libor-OIS利差为7.1个基点，表明瑞信信用风险定价结束，离岸美元融资环境趋于宽松。

5. 铜金价格比与人民币汇率

• 铜金价格比：截至2月17日，铜金比反弹至4.9，与离岸人民币汇率（6.9）背离扩大，显示人民币汇率可能继续走弱，伦铜存在补跌空间。

关键信息

• 通胀与加息关系：高通胀环境下，常规加息难以引发经济衰退，需更大幅度的加息才能达到效果。
• 市场情绪与资产配置：中国股市相对债券市场的超额回报增加，长期吸引力提升，但短期估值回落空间有限。
• 汇率与大宗商品：铜金价格比作为人民币汇率的领先指标，当前与人民币走势背离，预示人民币可能继续承压。
• 融资成本变化：离岸美元融资成本下降，表明市场风险偏好有所回升，美元流动性环境改善。

附录：团队介绍

组长、首席经济学家：牛播坤

• 华中科技大学经济学博士
• 曾任职于保监会政策研究室
• 2011年加入华创证券研究所
• 多次获得新财富、水晶球等最佳分析师奖项

高级分析师：郭忠良

• 曾任职于京东金融战略研究部
• 2017年加入华创证券研究所

研究员：黄雄

• 南开大学理学硕士
• 2019年加入华创证券研究所

联系方式

北京机构销售部

深圳机构销售部

上海机构销售部

私募销售组

机构地址

投资评级说明

公司投资评级

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

行业投资评级

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

风险提示

• 原油市场可能开启新一轮价格战，对俄罗斯经济造成进一步冲击。

免责声明

• 本报告仅供华创证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容仅供参考，不保证其准确性或完整性。
• 投资有风险，入市需谨慎。