证券行业2022年中期策略报告：股权投资时代，聚焦业务转型-20220427-西部证券-17页_868kb

股权投资时代，券商聚焦业务转型总结

核心内容

证券行业在2022年中期迎来转型关键期，核心趋势是业务从传统通道佣金向财富管理、机构服务及投资管理等高附加值领域转移。行业整体业绩稳健增长，头部券商表现更为突出，且未来将受益于直接融资占比提升及全面注册制的推进。

主要观点

• 转型路径清晰：券商正从传统经纪业务向财富管理、机构服务及投资管理转型，聚焦客户需求。
• 财富管理业务增长显著：财富管理收入增速高于传统通道佣金收入，未来将受益于居民财富向金融资产转化的趋势。
• 全面注册制推动行业变革：全面注册制的推行将提升IPO定价效率，吸引优质企业，推动投行业务发展。
• 机构业务成为业绩胜负手：机构业务收入增长显著，尤其是场外衍生品和自营投资业务，预计全年业绩分化明显。
• 投资管理业务转型加速：资管新规过渡期结束，券商资管业务进入常态化发展阶段，头部券商在资管收入和市占率上占据优势。
• 投行业务迎来新机遇：随着注册制改革及中概股回流A股，投行需强化专业化人才体系和协同能力。

关键信息

一、回顾：券商转型路径逐渐明晰，聚焦客户需求

• 2021年证券行业营收5024.10亿元，净利润1911.19亿元，同比分别增长12.0%和21.3%。
• 上市券商2021年合计营收5339亿元，净利润1583亿元，同比分别增长23.3%和30.1%，ROE达8.05%，高于行业均值。
• 财富管理、机构业务收入增速显著高于传统佣金收入，代买收入占比下降至74.85%，席位佣金和代销收入分别增长47.2%和54.1%。
• 公募基金对头部券商的利润贡献率维持在10%至25%之间，部分券商如东方证券、广发证券、兴业证券贡献较高。

二、展望：中期关注全面注册制，长期看直接融资占比提升

• 财富管理：静待基金发行回暖，关注买方投顾转型，券商需强化产品与渠道能力。
• 投资管理：资管新规过渡期结束，券商资管业务进入常态化，公募基金规模增长潜力大，成为业绩增长点。
• 投行业务：全面注册制下，投行将面临更高专业性与协同性要求，中概股赴港及回流A股为券商带来新机遇。
• 交易与机构业务：全年业绩胜负手，预计收益分化明显，头部券商凭借较强资本实力和客户基础表现更优。

三、投资建议

• 看好头部券商：广发证券、东方财富、中信证券等在财富管理及机构业务方面具备优势。
• 关注业务创新：财富管理业务成为券商发展新引擎，机构业务与资管业务协同发展。
• 估值重估空间：券商估值处于历史低点，未来随着业务转型和业绩增长，存在重估空间。

重点券商表现

• 中信证券：资管收入领先，金融投资资产占比高，ROE及杠杆率领先。
• 中金公司：在买方投顾及机构业务方面表现突出，金融投资规模和ROE领先。
• 广发证券：在财富管理、资管及机构业务上均有布局，未来增长空间较大。
• 东方财富：线上渠道优势明显，财富管理业务增长迅速，估值较低，具备投资价值。

风险提示

• 市场波动风险：资本市场低迷将对券商佣金、承销收入及自营投资收益造成影响。
• 行业竞争加剧：面临外资及其它金融机构的竞争压力。
• 信用风险：在信用业务中，客户违约可能导致资金损失。
• 政策落地不及预期：资本市场改革政策若未能按预期落地，可能影响行业发展前景。

图表要点

• 图1-图5：显示2021年行业业绩及A股市值扩容趋势。
• 图6-图7：反映中国居民可投资资产及高净值人群增长情况。
• 图8-图10：展示摩根士丹利财富管理业务收入结构及转型成果。
• 图11-图12：体现券商高净值客户资产及数量情况。
• 图13-图15：展示券商投顾人数及人均创收变化趋势。
• 图16-图19：显示头部券商资管收入、市占率及场外衍生品发展情况。
• 图20-图22：反映公募基金规模及头部券商的利润贡献。
• 图23-图26：展示注册制改革及IPO、再融资规模增长。
• 图27-图30：显示中概股上市分布及券商资本金及杠杆率情况。
• 图31-图35：显示场外衍生品规模及证券行业估值情况。

业务转型趋势

• 财富管理：注重“投顾+触客+投研”能力，重点发展高净值客户及线上渠道。
• 机构业务：场外衍生品、自营业务、资本中介等成为盈利增长点。
• 资管业务：头部券商通过设立资管子公司、申请公募牌照等方式提升主动管理能力。
• 投行业务：强化专业团队，拓展机构客户及跨境业务，把握注册制改革机遇。

估值与投资逻辑

• 证券行业估值处于历史低点，但未来随着业务转型和业绩增长，存在估值重估空间。
• 头部券商在资本金、客户基础、业务协同等方面具备更强竞争力，建议优先关注。

结论

券商正从传统佣金模式向财富管理、机构服务及投资管理等综合业务转型，未来将受益于资本市场改革、直接融资占比提升及居民财富配置结构变化。建议关注头部券商及具备业务创新能力和客户资源的机构。