20180528-中国银河-债市组合策略周报_关注绿色金融发展机会_10页_1mb

债市组合策略周报20180521总结

核心内容概述

本周债市在利率与信用结构分化行情中表现，利率债收益率下行，信用债市场受违约事件影响，融资和成交萎缩。同时，绿色金融发展迎来政策支持，成为债市结构性机会之一。

主要观点

1. 利率债市场表现

• 利率下行：10年期国债收益率下行10bps至3.61%，10年期国开下行8bps至4.46%。
• 收益率曲线平坦化：受美债收益率下行及国内利率债供给增加影响，收益率曲线整体呈现平坦化趋势。
• 国债期货走强：在流动性宽松及避险情绪推动下，国债期货大幅上涨，10年期主力合约周涨幅达0.96%。

2. 信用债市场状况

• 融资萎缩：信用债融资规模较前一周下降438亿元，短融成交量下降357亿元。
• 信用利差分化：高等级信用债收益率小幅下行，而中低等级信用债收益率上行，利差进一步分化。
• 违约风险上升：受房地产和地方融资监管趋严影响，部分企业信用风险暴露，如上海华信短融违约，主体评级下调至C。

3. 市场情绪与政策影响

• 投资者避险情绪增强：信用风险加大导致投资者风险偏好下降，资金向短久期、高评级债券集中。
• 政策推动绿色金融发展：证监会支持绿色企业融资，提出发展绿色债券，绿色金融成为债市新增长点。

4. 国际环境对国内市场的影响

• 美联储偏鸽派立场：会议纪要显示美联储对加息节奏谨慎，强调通胀略超2%可接受，未来可能不会急于收紧货币政策。
• 美元走强，新兴市场承压：美元Libor利率上升，美期限利差收窄，新兴市场汇率与利率波动加剧，引发经济衰退担忧。

关键信息

利率与信用分化

• 利率下行空间有限：尽管利率债收益率下行，但美债收益率抬升制约了国内利率进一步下行。
• 信用债配置建议：建议投资者以高等级信用债为主，中低等级信用债面临较大调整压力。

绿色金融发展机遇

• 政策支持：证监会明确提出支持绿色企业利用资本市场，推动绿色债券市场发展。
• PPP项目助力绿色金融：中央对PPP项目的重视为环保类项目融资提供政策支持，绿色债券有望成为投资重点。

信用风险与市场结构

• 房地产与地方融资受限：房地产行业资产负债率高达79%，地方城投平台融资受阻，信用风险加剧。
• 需求向短久期、高评级集中：在信用风险上升背景下，市场对短久期、高评级债券的需求增加。

市场展望

• 债市震荡格局持续：在紧信用与中性货币政策的组合下，债市或维持利率与信用结构的分化行情。
• 绿色金融前景广阔：绿色债券与绿色金融将成为债市的重要结构性投资机会，值得重点关注。

附注

• 分析师信息：刘丹，中国银河证券研究部债券分析师，执业证书编号：S0130513050003。
• 联系方式：
  • 深广地区：詹璐，0755-83453719，zhanlu@chinastock.com.cn
  • 海外机构：李笑裕，010-83571359，lixiaoyu@chinastock.com.cn
  • 北京地区：王婷，010-66568908，wangting@chinastock.com.cn
  • 上海地区：何婷婷，021-20252612，hetingting@chinastock.com.cn

政策与事件点评

• 《“十三五”现代金融体系规划》发布：强调防范金融风险、去杠杆、优化货币政策目标体系，表明债市将面临持续清理整顿。
• 上海华信短融违约：暴露部分企业信用风险，对市场信心形成冲击，需警惕相关行业信用风险进一步扩散。

图表与数据参考

• 图1：银行资金面维持宽松，显示资金利率整体平稳。
• 图2：国债收益率曲线平坦化下移，体现市场对利率债的偏好。
• 图3：大行理财利率下行，显示市场资金成本降低。
• 图4：美元Libor利率维持在2.3%左右，显示美元走强。
• 图5：国债利率曲线，反映利率债市场走势。
• 图6：中美十年期国债利差稳定在65bps。
• 图7：中票信用利差高位，显示信用风险较大。
• 图8：中票3年期等级利差抬升，反映信用分层加剧。

表格数据摘要