深度报告-20260107-东吴证券-社会服务行业深度报告_服务消费深度研究-旅游景区_商超百货_量化投资风格与政策促进方向的共振_30页_3mb

社会服务行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于旅游景区与商超百货行业，分析其在量化投资视角下的投资价值及政策促进方向。通过对比行业特性、政策环境、资产价值与市场表现，报告指出该行业具备独特的投资吸引力，尤其在政策支持、资产重置价值、低股价、机构持仓低等方面表现出较强的量化投资审美标准。

主要观点

• 资产特殊性：旅游景区和商超百货公司资产重置成本高，但利润表增长有限，其资产具备较高实际价值，但未充分体现于财务报表中。
• 符合量化投资审美：这些公司普遍具有以下特点：
  • 股东背景以国企为主，资产安全边际强；
  • 股价偏低，具有较大的盈利弹性；
  • 机构持仓比例低，适合量化策略；
  • 政策持续支持，尤其是“首发经济”模式的推动；
• “基本面”多样性：除了利润表，重置价值、品牌价值、牌照价值等也是重要的基本面体现，部分公司已被外部资本溢价收购，印证其实际价值。
• 政策促进方向：自2023年起，国家频繁出台促进消费的政策，包括旅游消费、冰雪经济、低空经济、超市调改、邮轮消费等，其中**“首发经济”**是最直接的落地方式。

关键信息

1. 企业性质与股东背景

• 在92家相关公司中，45家为地方国企，4家为央企，1家为集体企业，42家为公众企业；
• 旅游景区企业中，80%以上为国资背景，具备较强的资产安全属性。

2. 资产重置成本与市值对比

• 多数公司的重置成本高于市值，如王府井、百联股份、天虹股份等；
• 以重置成本/市值作为衡量指标，多数公司低于1，表明其资产重置价值远高于当前市值。

3. 股价与机构持仓

• 股价整体偏低，5元以下的有12家，10元以下的有49家；
• 机构持仓比例较低，67家公司机构持仓不足5%，54家公司不足3%。

4. 政策促进方向

• 2023年7月：国家发改委发布《关于恢复和扩大消费的措施》；
• 2023年9月：国务院办公厅发布《关于释放旅游消费潜力推动旅游业高质量发展的若干措施》；
• 2024年3月：国家发改委发布《促进国家级新区高质量建设行动计划》；
• 2024年7月：中共中央办公厅等发布《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》；
• 2024年11月：国务院办公厅发布《关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见》；
• 2025年1月：国务院办公厅发布《关于进一步培育新增长点繁荣文化和旅游消费的若干措施》；
• 2025年3月：中共中央办公厅、国务院办公厅发布《提振消费专项行动方案》；
• 2025年9月：商务部等9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》；
• 2025年12月：文旅部、交通部发布《进一步促进邮轮运输及旅游服务发展的若干措施》。

5. 投资建议

• 关注四大边际变化方向：股权变化、管理层变化、牌照变化、新经济模式变化；
• 推荐关注公司：桂林旅游、香港中旅、长白山；
• 关注公司：三峡旅游、天府文旅、银座股份等。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响消费能力；
• 市场竞争加剧：对盈利能力和市场份额构成压力；
• 居民消费习惯变迁：可能影响传统商业模式。

量化投资与政策共振

• 政策推动下，**“首发经济”**成为促进消费的直接方式；
• 通过新消费模式（如冰雪经济、低空经济、超市调改）等，实现消费场景的扩展与优化；
• 景区与商超的资产重估价值通过实际股权交易案例（如阿里巴巴收购三江购物、名创优品收购永辉超市）得以体现。

结论

旅游景区与商超百货行业因其资产重置价值高、股价低、机构持仓少、政策支持强等特性，成为量化投资关注的稀缺标的。未来，随着政策的持续落地和新经济模式的拓展，该行业有望实现较大的投资价值。