20260405-国金证券-耐用消费产业行业研究_耐克FY26Q3营收符合预期；医美下游加速向头部集中_13页_1mb

文档总结

核心内容

本报告由国金证券研究所发布，主要分析了耐克FY26Q3经营情况以及医美行业发展趋势，同时跟踪了纺织服装行业数据，并提供了投资建议和风险提示。

主要观点

耐克FY26Q3表现

• 营收表现：FY26Q3耐克营收持平（汇率中性下同比下降3%），其中批发业务同比增长1%，但NIKEDirect（含NIKEDigital和直营门店）分别同比下降7%和9%，整体复苏速度低于预期。
• 复苏进程：复苏仍处于中期阶段，主要受限于内部产品团队重组和外部宏观环境的挑战。
• 盈利情况：毛利率同比下降130个基点至40.2%，主要受北美新关税影响，但基础盈利能力连续三个季度改善。
• 区域表现：
  • 北美市场：营收同比增长3%，其中批发渠道增长11%，表现突出。
  • 大中华区：营收同比下降10%，主要受主动控制进货影响。
  • EMEA与APLA：营收分别下降7%和2%，但跑步业务保持双位数增长。
• 战略调整：公司聚焦结构性调整和增长路径重塑，推动“Win Now”与“Sport Offense”战略，提升品牌力和产品创新。

医美行业趋势

• 上游供给扩容：合规注射类产品加速扩容，新材料如PDRN、ECM持续推进，导致上游竞争加剧。
• 下游集中度提升：由于上游供给增加，材料议价空间扩大，头部连锁机构利润率有望提升。
• 新氧表现：医美治疗服务收入同比大增298.7%，业务重心向线下轻医美连锁转移，2026年计划新增不低于35家门店。
• 美丽田园：2025年总收入增长16.7%，经调整净利润增长41.0%，毛利率提升至49.1%，利润增速快于收入，盈利释放持续。

关键信息

行业数据跟踪

• 服装零售：1-2月同比增长10.4%，2月销售持续改善，预计3月受北方天气影响，但整体复苏趋势明确。
• 原材料价格：
  • 328级棉现货价格周跌0.36%，内外棉价差周跌0.42%。
  • 粘胶短纤、涤纶短纤价格微涨。
  • 棕榈油、原油价格上涨，强化农产品高成本预期。
• 黄金价格：COMEX黄金期货价格下跌0.45%，黄金现货价格小幅波动。

投资建议

弹性方向

• 海澜之家：顺应消费降级趋势，拓展创新市区奥莱业态，主业筑底恢复，分红水平维持高位。
• 李宁：2025年处于经营调整阶段，拐点可期，COC合作有望带来业绩催化。
• 滔搏：受益于阿迪和耐克品牌力恢复，业绩有望大幅弹性。
• 稳健医疗：品牌心智破圈，棉柔巾、卫生巾市占率持续提升。

确定性方向

• 浙江自然、华利集团：纺织制造龙头，产能向外转移，产业链成熟，具备较强抗风险能力。

美护板块

• 毛戈平：依托东方美学心智，拓展护肤、香水线，品牌认可度高。
• 上美股份、若羽臣：具备渠道规则敏感度和多元品牌矩阵，高性价比方向。
• 乐普医疗：研发壁垒高，26中期PDRN有望获批。

行情回顾

• 上周行情：沪深300、深证成指、上证综指分别下跌1.37%、2.96%、0.86%，纺织服装板块下跌2.26%，排名29个一级行业第17位。
• 个股表现：
  • 涨幅前五：棒杰股份（25.03%）、361度（12.67%）、迎丰股份（11.41%）、延江股份（10.46%）、周生生（9.35%）。
  • 跌幅前五：深纺织A（-15.34%）、米格国际控股（-13.66%）、如意集团（-13.34%）、三房巷（-11.92%）、华升股份（-11.36%）。

行业新闻动态

• 太原春日经济：换季消费带动服装市场回暖，市民消费意愿提升，批发零售销量增长。
• 外棉价格走强：国内棉价在春节后上涨，外棉价格因政策和地缘政治因素显著走强，内外价差快速收窄。

风险提示

• 内需恢复不及预期：居民消费信心尚未完全恢复，可能影响板块表现。
• 汇率波动风险：人民币兑美元汇率波动可能影响出口型企业的收入与利润。
• 关税风险：若美国等国家加征更高关税，将削弱我国产品在全球市场的竞争力。

图表目录

• 图表1：耐克品牌复苏过程（单位：亿美元）
• 图表2：美丽田园消费医疗服务收入占比提升
• 图表3：1-2月服装零售同比增速环比提升
• 图表4：12月金银珠宝零售回温
• 图表5：大宗原材料价格汇总
• 图表6：328级棉现价走势
• 图表7：CotlookA指数走势
• 图表8：粘胶短纤价格走势
• 图表9：涤纶短纤价格走势
• 图表10：长绒棉价格走势
• 图表11：内外棉价差走势
• 图表12：COMEX黄金期货收盘价
• 图表13：黄金现货价格走势
• 图表14：化妆品社零同比增速
• 图表15：棕榈油现货价走势
• 图表16：原油价格走势
• 图表17：纺织服装板块涨跌幅
• 图表18：纺织服装板块涨跌幅走势
• 图表19：上周各板块涨跌幅
• 图表20：纺织服装行业涨幅前五名
• 图表21：纺织服装行业跌幅前五名
• 图表22：美容护理行业涨幅前五名
• 图表23：美容护理行业跌幅前五名
• 图表24：重点公司公告

投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%到5%之间。
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。