20260517-国金证券-耐用消费产业行业研究_On昂跑FY26Q1营收稳定增长；4月美护线上偏弱大促待放量_14页_1mb

国金证券研究报告总结：On昂跑与美护板块分析

核心内容

On昂跑在FY26Q1实现营收稳定增长，达到8.32亿瑞士法郎，同比增长14.5%，按固定汇率计算增长26.4%。亚太市场表现尤为亮眼，销售额同比增长44.4%，占全球营收的20%。主要得益于中国和韩国市场的强劲增长，其中DTC和批发渠道均实现显著增长，DTC净销售额同比增长16.4%，批发渠道同比增长13.3%。按产品类别，服饰同比增长45.1%，配饰同比增长70.7%。

主要观点

1. On昂跑表现强劲：

   • FY26Q1营收增长显著，首次季度营收超8亿瑞士法郎。
   • 亚太市场成为主要增长引擎，销售额同比增长44.4%。
   • DTC和批发渠道均实现增长，显示其全球化布局成效显著。
   • 新产品技术如LightSpray和SuperFoam推动产品竞争力，未来有望进一步提升市场份额。
   • 品牌将扩展至斯德哥尔摩、悉尼、旧金山等城市，进一步提升品牌影响力。

2. 美护线上表现偏弱：

   • 4月主流电商平台GMV同比下降0.91%，其中彩妆占比79.7%，护肤占比20%。
   • 部分产品如鱼子酱面膜、无痕粉膏表现不佳，但如养肤焕颜黑霜有显著增长。
   • 巨子生物、珀莱雅等公司预计在Q2迎来业绩反弹，毛戈平和若羽臣等公司则在高端和大众市场表现突出。

关键信息

1. On昂跑

• FY26Q1营收：8.32亿瑞士法郎，同比增长14.5%。
• 亚太市场销售额：4.51亿瑞士法郎，同比增长44.4%。
• DTC渠道净销售额：3.22亿瑞士法郎，同比增长16.4%。
• 批发渠道净销售额：5.10亿瑞士法郎，同比增长13.3%。
• 毛利率：64.2%，同比上升430个基点。
• 调整后息税折旧摊销前利润率：21.0%，同比上升4.5个百分点。
• 净利润率：12.4%，同比上升4.6个百分点。
• 全年营收目标：至少35.1亿瑞士法郎，按固定汇率计算增长23%。
• 新管理层成立，联合创始人David Allemann和Caspar Coppetti担任联席首席执行官，Frank Sluis担任首席财务官。

2. 美护板块

• 4月GMV：1.77亿元，同比下降0.91%。
• 彩妆占比：79.7%，护肤占比：20%。
• 巨子生物：可复美GMV为2.19亿元，同比下降25%。
• 珀莱雅：管理层焕新，新品周期预计在520开启。
• 毛戈平：依托东方美学拓展护肤和香水线，新兴平台粉丝基础坚实。
• 若羽臣和上美股份：在大众性价比市场表现突出，具备较强渠道适应能力。

3. 服装零售

• 3月服装零售同比增长7%，环比有所降速但仍在高增区间。
• 北方异常天气影响销售，但认为最差时期已过。
• 建议对服装零售保持乐观，看好未来增长潜力。

4. 行业数据

• 服装零售同比增速持续改善，1-2月同比提升。
• 3月金银珠宝零售继续回温，显示消费信心逐步恢复。
• 原材料价格稳定，328级棉现货价格周涨跌幅为3.00%，内外棉价差为2224元/吨，周涨为22.13%。
• 黄金期货价格本周五收盘为4243美元/盎司，近两周下跌11.43%。
• 原油价格下降21.47%，棕榈油价格下降2.26%。

5. 投资建议

• 弹性方向：

  • 李宁：目标高单增长高于行业平均，新系列和户外开店有望带动增长。
  • 比音勒芬：主品牌业绩恢复，新品牌拓展第二成长曲线。
  • 罗莱生活、富安娜、水星家纺：大单品战略带动品牌破圈，线上高增。
  • 海澜之家：顺应消费降级趋势，拓展创新市区奥莱业态，具备较强盈利能力。

• 确定性方向：

  • 纺织原材料板块景气度延续，业绩韧性突出。
  • 推荐制造龙头如新澳股份，关注百隆东方、富春染织等。

• 美护板块：

  • 修复方向：巨子生物、珀莱雅。
  • 高端方向：毛戈平。
  • 大众性价比方向：若羽臣、上美股份。

行情回顾

• 上周（2026.05.08-2026.05.16）：
  • 沪深300、深证成指、上证综指分别下跌0.25%、0.02%、1.07%。
  • 纺织服装板块上涨0.16%，在29个一级行业板块中位列第5。
  • 维科技术、安奈儿涨幅居前，棒杰股份、周生生跌幅居前。
  • 美容护理板块下跌6.3%，在29个一级行业板块中位列第26。
  • 吉宏股份、丽臣实业涨幅居前，逸仙电商、毛戈平跌幅居前。

行业新闻动态

• 全国纺织行业专家齐聚石家庄：

  • 举办“劳模工匠助企行”活动，推动纺织行业技术提升和产业链协同。
  • 签署技术帮扶合作意向书，引入顶尖智力与技术资源。

• 嘉兴为传统服装产业注入数智新活力：

  • 举办数智技术对接交流会，解决服装企业转型难题。
  • 推进“两化”融合，提升企业智能化水平。
  • 培育省级数字化服务商45家，成长型“浙江数商”10家。

公司动态

• 稳健医疗：
  • 发布股份回购预案，回购资金总额不低于2亿元且不超过4亿元。
  • 回购价格上限为48元/股，用于注销并减少注册资本。
  • 2025年实现营收48.39亿元，同比增长6.13%。
  • 归母净利润5.20亿元，同比增长20.10%。
  • 预计2025年现金分红总额约3.47亿元，占净利润约66.67%。

风险提示

• 内需恢复不及预期：居民消费信心尚未完全恢复，可能影响板块表现。
• 汇率波动风险：美国政策不确定性可能影响人民币兑美元汇率，影响出口型企业。
• 关税风险：美国等国家加征更高关税，可能削弱我国产品在全球市场竞争力。