> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国金证券研究报告总结：On昂跑与美护板块分析 ## 核心内容 On昂跑在FY26Q1实现营收稳定增长，达到8.32亿瑞士法郎，同比增长14.5%，按固定汇率计算增长26.4%。亚太市场表现尤为亮眼，销售额同比增长44.4%，占全球营收的20%。主要得益于中国和韩国市场的强劲增长，其中DTC和批发渠道均实现显著增长，DTC净销售额同比增长16.4%，批发渠道同比增长13.3%。按产品类别，服饰同比增长45.1%，配饰同比增长70.7%。 ## 主要观点 1. **On昂跑表现强劲**： - FY26Q1营收增长显著，首次季度营收超8亿瑞士法郎。 - 亚太市场成为主要增长引擎，销售额同比增长44.4%。 - DTC和批发渠道均实现增长，显示其全球化布局成效显著。 - 新产品技术如LightSpray和SuperFoam推动产品竞争力，未来有望进一步提升市场份额。 - 品牌将扩展至斯德哥尔摩、悉尼、旧金山等城市，进一步提升品牌影响力。 2. **美护线上表现偏弱**： - 4月主流电商平台GMV同比下降0.91%，其中彩妆占比79.7%，护肤占比20%。 - 部分产品如鱼子酱面膜、无痕粉膏表现不佳，但如养肤焕颜黑霜有显著增长。 - 巨子生物、珀莱雅等公司预计在Q2迎来业绩反弹，毛戈平和若羽臣等公司则在高端和大众市场表现突出。 ## 关键信息 ### 1. On昂跑 - FY26Q1营收：8.32亿瑞士法郎，同比增长14.5%。 - 亚太市场销售额：4.51亿瑞士法郎，同比增长44.4%。 - DTC渠道净销售额：3.22亿瑞士法郎，同比增长16.4%。 - 批发渠道净销售额：5.10亿瑞士法郎，同比增长13.3%。 - 毛利率：64.2%，同比上升430个基点。 - 调整后息税折旧摊销前利润率：21.0%，同比上升4.5个百分点。 - 净利润率：12.4%，同比上升4.6个百分点。 - 全年营收目标：至少35.1亿瑞士法郎，按固定汇率计算增长23%。 - 新管理层成立，联合创始人David Allemann和Caspar Coppetti担任联席首席执行官，Frank Sluis担任首席财务官。 ### 2. 美护板块 - 4月GMV：1.77亿元，同比下降0.91%。 - 彩妆占比：79.7%，护肤占比：20%。 - 巨子生物：可复美GMV为2.19亿元，同比下降25%。 - 珀莱雅：管理层焕新，新品周期预计在520开启。 - 毛戈平：依托东方美学拓展护肤和香水线，新兴平台粉丝基础坚实。 - 若羽臣和上美股份：在大众性价比市场表现突出，具备较强渠道适应能力。 ### 3. 服装零售 - 3月服装零售同比增长7%，环比有所降速但仍在高增区间。 - 北方异常天气影响销售，但认为最差时期已过。 - 建议对服装零售保持乐观，看好未来增长潜力。 ### 4. 行业数据 - 服装零售同比增速持续改善，1-2月同比提升。 - 3月金银珠宝零售继续回温，显示消费信心逐步恢复。 - 原材料价格稳定，328级棉现货价格周涨跌幅为3.00%，内外棉价差为2224元/吨，周涨为22.13%。 - 黄金期货价格本周五收盘为4243美元/盎司，近两周下跌11.43%。 - 原油价格下降21.47%，棕榈油价格下降2.26%。 ### 5. 投资建议 - **弹性方向**： - 李宁：目标高单增长高于行业平均，新系列和户外开店有望带动增长。 - 比音勒芬：主品牌业绩恢复，新品牌拓展第二成长曲线。 - 罗莱生活、富安娜、水星家纺：大单品战略带动品牌破圈，线上高增。 - 海澜之家：顺应消费降级趋势，拓展创新市区奥莱业态，具备较强盈利能力。 - **确定性方向**： - 纺织原材料板块景气度延续，业绩韧性突出。 - 推荐制造龙头如新澳股份，关注百隆东方、富春染织等。 - **美护板块**： - 修复方向：巨子生物、珀莱雅。 - 高端方向：毛戈平。 - 大众性价比方向：若羽臣、上美股份。 ## 行情回顾 - 上周（2026.05.08-2026.05.16）： - 沪深300、深证成指、上证综指分别下跌0.25%、0.02%、1.07%。 - 纺织服装板块上涨0.16%，在29个一级行业板块中位列第5。 - 维科技术、安奈儿涨幅居前，棒杰股份、周生生跌幅居前。 - 美容护理板块下跌6.3%，在29个一级行业板块中位列第26。 - 吉宏股份、丽臣实业涨幅居前，逸仙电商、毛戈平跌幅居前。 ## 行业新闻动态 - **全国纺织行业专家齐聚石家庄**： - 举办“劳模工匠助企行”活动，推动纺织行业技术提升和产业链协同。 - 签署技术帮扶合作意向书，引入顶尖智力与技术资源。 - **嘉兴为传统服装产业注入数智新活力**： - 举办数智技术对接交流会，解决服装企业转型难题。 - 推进“两化”融合，提升企业智能化水平。 - 培育省级数字化服务商45家，成长型“浙江数商”10家。 ## 公司动态 - **稳健医疗**： - 发布股份回购预案，回购资金总额不低于2亿元且不超过4亿元。 - 回购价格上限为48元/股，用于注销并减少注册资本。 - 2025年实现营收48.39亿元，同比增长6.13%。 - 归母净利润5.20亿元，同比增长20.10%。 - 预计2025年现金分红总额约3.47亿元，占净利润约66.67%。 ## 风险提示 - **内需恢复不及预期**：居民消费信心尚未完全恢复，可能影响板块表现。 - **汇率波动风险**：美国政策不确定性可能影响人民币兑美元汇率，影响出口型企业。 - **关税风险**：美国等国家加征更高关税，可能削弱我国产品在全球市场竞争力。