20260704-国金证券-耐用消费产业行业研究_耐克FY26Q4经营改善符合预期_抖音服务费分级新规落地_15页_1mb

耐用消费产业行业研究总结

核心内容概述

本报告主要聚焦耐用消费产业的行业动态、数据跟踪与投资建议，涵盖耐克 FY26Q4 经营表现、抖音服务费新规对品牌自播的影响、服装及美护板块的市场表现、以及行业投资建议等内容。

主要观点

1. 耐克 FY26Q4 经营改善符合预期，下调 FY27Q1 营收指引

• 营收表现：FY26Q4 实现营收 109.72 亿美元，同比下降 1%（汇率中性下下降 4%），其中经销业务同比增长 4%，NIKE Direct 同比下降 7%，NIKE Digital 同比下降 12%，直营门店同比下降 7%。
• 毛利率提升：FY26Q4 毛利率同比提升 890 个基点至 49.2%，主要受益于 IEEPA 关税返还带来的 900 个基点一次性收益。
• 净利润增长：净利润同比增长 407%，EPS 同比增长 414% 至 0.72 美元。
• 区域表现：北美市场增长 3%，大中华区下降 12%，EMEA 下降 1%，APLA 增长 1%。
• 战略调整：公司持续推进 “Win Now” 战略，优化产品结构与渠道结构，深化运动引领战略，提升品牌热度与真实性。

2. 抖音服务费分级新规落地，品牌自播成确定性增量来源

• 新规内容：抖音电商调整达人服务费规则，按月度经营评级分档，优质达人可返还服务费，劣质达人费率最高可达 40%。
• 品牌自播增长：今年天猫 618 期间，品牌自播与会员店播 GMV 占比接近 70%，抖音平台品牌自播与店播贡献近 50% 直播 GMV。
• 重点品牌表现：
  • 巨子生物：天猫 GMV 2.88 亿元，抖音 GMV 1.89 亿元。
  • 珀莱雅：天猫 GMV 4.10 亿元，抖音 GMV 5.94 亿元，同比 +31%。
  • 毛戈平：天猫 GMV 1.67 亿元，抖音 GMV 1.89 亿元，同比 +14%。
  • 彩棠：天猫 GMV 7,481.7 万元，同比 -61%。

关键信息

行业数据跟踪

• 5月服装零售：同比增长 3.7%，环比持平，最差时期已过去，建议保持乐观。
• 5月金银珠宝零售：同比持续下滑，市场仍面临压力。
• 原材料价格：
  • 328 级棉现货价格周涨跌幅为 2.19%，内外棉价差为 2813 元/吨，周涨幅为 13.38%。
  • 粘胶短纤价格周涨跌幅为 0.00%，涤纶短纤价格周跌幅为 1.38%。
  • 内外棉价差走势显示价格持续上升。
• 化妆品类零售：同比增加 2.5%，环比持续降速。

投资建议

弹性方向

• 李宁：2026 年目标高单增长高于行业平均，新系列荣耀金标与户外开店空间较大，公司持续增持。
• 比音勒芬：主品牌流水业绩恢复，新品牌有望拓展第二成长曲线。
• 罗莱生活、富安娜、水星家纺：大单品战略带动品牌破圈，线上高增带动品牌成长。
• 海澜之家：顺应消费降级趋势拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大，主业成人装筑底恢复，分红水平维持高位。

确定性方向

• 纺织原材料板块：景气度延续，业绩韧性突出，推荐制造龙头如 新澳股份，关注 百隆东方、富春染织。

美护板块

• 修复方向：巨子生物（低基数效应叠加新品周期，Q2 业绩有望反弹）、珀莱雅（管理层焕新，新品周期预计 520 开启）。
• 高端方向：毛戈平（依托东方美学心智拓展护肤、香水线）。
• 大众性价比方向：若羽臣、上美股份（高市场需求、渠道规则敏感度，成熟经验复用多元品牌矩阵）。

行情回顾

• 上周（2026.06.26-2026.07.03）：
  • 沪深300 涨跌幅 -0.54%
  • 深证成指 涨跌幅 -1.17%
  • 上证综指 涨跌幅 0.41%
  • 纺织服装板块 涨跌幅 -2.25%，在 29 个一级行业板块中位列第 5。
• 涨幅前五：兴业科技（+0.69%）、探路者（+1.90%）、红豆股份（+5.81%）、奥康国际（+18.95%）、巨子生物（+3.26%）。
• 跌幅前五：老铺黄金（-3.02%）、鄂尔多斯（-10.64%）、ST 际华（-15.97%）、*ST 步森（-15.05%）、*ST 棒杰（-9.67%）。

行业新闻动态

• 安踏集团 MAIA ACTIVE 布局东北市场：品牌正式进军沈阳、哈尔滨、长春，加速北方市场拓展。
• 生意社：棉花价格回暖，纯棉纱利润压缩：棉价上涨，但棉纱现货价格上涨阻力较大，下游需求疲软，库存压力增加。

公司动态

• 稳健医疗：于 2026 年 7 月 1 日发布股份回购进展公告，已回购 182.16 万股，累计支付 1.29 亿元，用于减少注册资本。

风险提示

• 内需恢复不及预期：若居民消费信心未恢复，可能拖累板块表现。
• 汇率波动风险：人民币汇率波动可能影响出口型企业的收入与利润。
• 关税风险：若美国等国家加征更高关税，将削弱我国产品在全球市场的竞争力。

投资评级说明

• 买入：预期未来 3-6 个月内该行业上涨幅度超过大盘 15% 以上；
• 增持：预期未来 3-6 个月内该行业上涨幅度超过大盘 5%-15%；
• 中性：预期未来 3-6 个月内该行业变动幅度相对大盘 -5%-5%；
• 减持：预期未来 3-6 个月内该行业下跌幅度超过大盘 5% 以上。

附录

• 图表目录：包含多个图表，如耐克营收数据、抖音新规评级标准、原材料价格走势等，为行业分析提供数据支持。
• 免责声明：报告内容仅供参考，不构成投资建议，使用时需结合自身情况，并咨询专业顾问。