20131218-上海证券-盛运环保-300090.SZ-天时地利人和兼具_固废龙头扬帆起航_31页_4mb

制造业公司分析总结

核心内容

本报告分析了盛运股份在2013年12月18日的市场表现、公司基本面、主要股东结构、收入构成及未来增长潜力，重点聚焦于其在垃圾焚烧处理领域的战略转型与扩张。

主要观点

• 垃圾焚烧处理是当前国内垃圾处理的较优解决方案，未来有望加速发展，预计“十二五”期间垃圾焚烧处理投资规模约为700亿元-1000亿元。
• 盛运股份通过收购中科通用，获得了循环流化床技术，成为国内少数具备炉排炉和流化床双重技术的综合处理商，提升了市场竞争力。
• 公司目前估值处于合理水平，预计2013年、2014年的每股收益（EPS）分别为0.66元和1.14元，对应的PE分别为51.03倍和29.27倍。
• 未来6个月的目标价格中枢为38.50元，基于相对估值法和绝对估值法的综合判断。
• 公司在垃圾焚烧尾气处理设备市场具备领先技术优势，其干法脱硫除尘一体化技术在排放标准上优于行业平均水平。

关键信息

一、估值与投资建议

• PE-TTM走势：2013年12月18日，盛运股份PE-TTM走势显示其估值处于上升阶段。
• DCF估值：基于DCF模型，公司每股价值为38.50元。
• 投资评级：给予“谨慎增持”评级，认为公司未来垃圾综合处理商的发展前景广阔。

二、垃圾焚烧有望在“十二五”迎来快速发展期

• 垃圾处理率提升：2011年我国生活垃圾处理率达到79.70%，填埋处理占比高达80%。
• 垃圾焚烧处理能力：“十一五”期间垃圾焚烧处理能力增长243%，预计“十二五”期间垃圾焚烧处理投资规模约为700亿元-1000亿元。
• 政府补贴与税收优惠：垃圾焚烧发电企业享有价格补贴和税收优惠，有助于提升盈利空间。

三、公司概况

• 公司历史：成立于1997年，2010年6月上市，现为国内少数能提供炉排炉和流化床技术的企业。
• 主要业务：包括输送机械、尾气净化处理设备、垃圾发电相关收入，其中输送机械占2012年总收入的57%。
• 股东背景：主要股东包括开晓胜（22.02%）、国投高科技投资有限公司（8.38%）、绵阳科技城产业投资基金（5.78%）。

四、“传输机械+尾气处理”传统业务空间有限

• 传统业务增速放缓：2012年输送机械收入增速为20.94%，尾气净化处理设备收入增速为18.33%。
• 毛利率下滑：由于下游行业产能过剩，公司传统业务毛利率持续下滑。
• 垃圾发电业务增长：垃圾发电业务毛利率显著提升，成为新的业绩增长点。

五、收购中科通用打造国内固废产业新贵

• 技术优势：中科通用拥有循环流化床垃圾焚烧技术，具备多项国家专利。
• 项目布局：中科通用与政府签订15份合作框架协议，设立13个项目公司，已有3个项目建成。
• 经营模式：中科通用主要承担设备供应商角色，未来有望向工程总包商和投资方过渡。

六、业绩高增长确定 拿单能力有望继续提升

• 在手订单充足：中科通用有12个项目公司需投资、建设和运营，预计支持公司2013-2014年业绩。
• 未来项目：在获得盛运股份资金支持后，每年有望斩获3-5个EPC项目，同时获得1-2个垃圾运营项目。
• 股东背景：公司股东背景雄厚，有助于提升拿单能力。

七、盈利预测

• 2013-2015年净利润预测：分别为1.93亿元、3.37亿元和5.27亿元，年增长率分别为130.26%、74.33%和56.45%。
• 每股收益预测：分别为0.66元、1.14元和1.79元。
• 收入预测：2013年预计收入为1371.09亿元，2014年为1977.09亿元，2015年为2673.22亿元。

八、投资评级及建议

• 投资建议：看好公司未来垃圾综合处理商的发展前景，给予“谨慎增持”评级。
• 主要优势：天时地利人和兼具，具备技术、资金和市场拓展优势。

九、风险提示

• 政策落实风险：地方政府资金压力和环保考核指标能否落实存在不确定性。
• 管理成本增加风险：收购中科通用后，管理磨合期可能增加成本。
• 资金链压力风险：BT/BOT项目对资金链要求高，可能影响公司扩张速度。

结论

盛运股份凭借其在垃圾焚烧处理领域的技术优势和战略布局，有望在未来几年内实现业绩的快速增长。公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，但需关注政策落实、管理成本和资金链等潜在风险。