20230629-山西证券-波司登-03998.HK-FY2023公司经营稳健_营运能力保持良好_6页_438kb

波司登公司（03998HK）分析报告摘要

评级与业绩回顾：

• 波司登维持“买入-A”评级。FY2023年度，公司实现营业收入1677亿元，同比增长35%；归属于母公司净利润213.9亿元，同比增长37%。毛利率略有下滑至59.5%，贴牌业务、毛利率较低的业务占比提升是影响因素之一，但品牌羽绒服业务毛利率有所提升。

业务分项分析：

1. 品牌羽绒服：收入占比达80.9%，同比增长27%；雪中飞品牌线上收入增长254%，波司登主品牌增长12%。门店结构优化，加速渠道升级，自营渠道增长强劲。
2. 贴牌加工管理业务：增长稳健，同比增长207%，占集团收入13.7%。
3. 女装业务：收入同比下降22.2%。
4. 多元化服装业务：同比增长92%，校服业务增长显著。

渠道与消费者结构：

• 自营门店占比提升，线上渠道收入同比增长231%，年轻消费者比例增加，双11期间天猫排名居前。
• 短期店铺策略有效应付旺季需求。

财务表现：

• 有效控制费用来降低销售费用率及管理费用率，盈利能力继续提升。
• 存货管理效率提高，存货周转天数同比下降6天。

投资建议：

• 预计2024-2026财年EPS呈上升趋势，对应PE大幅下滑至105倍，维持“买入-A”评级。

风险提示：

• 内需复苏弱于预期、原材料上涨、品牌竞争加剧等风险。

财务数据概要：

• 收入、净利润、毛利率、净利率等关键财务指标水平，近年保持稳定。

免责声明：

• 本报告分析基于公开数据，投资需谨慎，评级和观点不构成实际投资建议。