20191201-光大证券-有色金属2020年度投资策略：估值底部，静待修复_43页_3mb

有色金属2020年度投资策略总结

核心内容概览

2020年有色金属行业预计整体价格将回暖，主要受美元指数下行、供给端收缩及中美贸易摩擦缓和等多重因素影响。铜、铝、钴、锂为当前重点推荐品种，其中铜和铝因与宏观经济关联紧密，被重点看好；钴和锂则因供给收缩、需求改善及估值低位，具备修复潜力。此外，中长期看好汽车轻量化主题，推荐云海金属。

主要观点与关键信息

1. 宏观层面

• 美元指数下行预期：美联储或继续降息，欧元区经济触底，美元相对优势减弱。
• 贸易摩擦缓和：中美第一阶段贸易协议接近达成，有望修复需求和情绪面。

2. 供给层面

• 铜：废铜进口受限，精矿供给增速下滑，国内供给结构性变化。
• 铝：电解铝产能关停，库存持续下降，成本端改善，毛利润有望维持高位。
• 钴：Mutanda矿山关停，全球供给收缩，国内需求受新能源汽车和5G换机潮提振。
• 锂：高成本企业退出，供给收缩，价格有望触底反弹。

3. 需求层面

• 铜需求：电网基建投资边际改善，房地产稳定增长，家电需求温和上升。
• 铝需求：基建和地产为主要需求支撑，出口受贸易摩擦影响，但有望修复。
• 钴需求：电池行业为最大需求来源，新能源汽车和3C领域共同推动需求增长。
• 锂需求：新能源汽车渗透率提升，带动锂需求增长。

4. 估值分析

• 铜：当前市净率1.46倍，接近历史最低，推荐江西铜业。
• 铝：当前市净率1.09倍，接近历史最低，推荐云铝股份。
• 钴：当前市净率4.0倍，处于历史较低位置，推荐华友钴业。
• 锂：当前市净率3.2倍，接近历史底部，推荐天齐锂业。
• 汽车轻量化：铝镁材需求增长，推荐云海金属。

投资建议

• 推荐铜：江西铜业
• 推荐铝：云铝股份
• 推荐钴：华友钴业
• 推荐锂：天齐锂业
• 中长期推荐汽车轻量化主题：云海金属

风险提示

• 各金属品种价格下跌风险
• 下游需求不达预期
• 环保政策与安全生产事故带来的供给扰动
• 贸易摩擦持续影响需求

行业回顾与展望

2019年前三季度回顾

• 金属价格分化：铜、铅、锌、锡价格下跌，镍、铝价格上涨。
• 企业业绩下滑：归母净利润同比下降27.30%，较2018年同期下降47.6个百分点。
• 有色金属行情弱：板块涨幅排名靠后，仅6.22%。

2020年展望

• 美元指数下行：美联储降息预期，欧洲经济企稳，美元优势减弱。
• 供给收缩：环保政策、安监事故、矿山关停等影响供给。
• 需求修复：贸易摩擦缓和，基建和地产需求支撑，新能源汽车和5G换机潮推动需求。

估值与市场情绪

• 铜：市净率接近历史最低，企业估值处于底部。
• 铝：市净率接近历史最低，企业盈利逐步改善。
• 钴：供给收缩，需求改善，估值处于历史低位。
• 锂：供给收缩，价格底，估值底，具备修复潜力。

行业数据与趋势

• 铜：2019年1-9月产量同比增长1.5%，进口废铜下降30.38%。
• 铝：2019年9月电解铝产量同比下降1.6%，库存下降37.32%。
• 钴：2018年全球钴产量16万金属吨，Mutanda关停影响全球供应。
• 锂：锂价单边下行，部分高成本企业退出，行业供给边际改善。

企业表现与预测

图表与数据来源

• 有色金属指数走势：2018年-2019年11月
• 金属价格与库存数据：SHFE、LME、wind、百川资讯
• 全球钴资源与产量分布：USGS、上海有色网
• 全球锂矿事件与产量：上海有色网、光大证券研究所

总结

2020年，有色金属行业在美元指数下行、供给收缩、需求修复的背景下，整体有望回暖。铜、铝、钴、锂作为核心品种，具备估值修复和价格反弹的潜力，推荐关注相关龙头企业。同时，汽车轻量化主题具备中长期投资价值。需关注美元走势、贸易摩擦、环保政策、供给变化等风险因素。