20191201-光大证券-有色金属2020年度投资策略：估值底部，静待修复_44页_3mb

有色金属2020年度投资策略总结

核心内容

2020年，有色金属行业整体面临宏观经济环境的改善预期，美元指数或呈现下行趋势，中美贸易摩擦有望缓和，有色金属需求和情绪面或迎来修复。同时，供给端受到环保政策、安监事故和产能关停等因素影响，可能出现间歇性短缺，推动价格回升。因此，2020年有色金属价格整体有望回暖。

主要观点

1. 宏观层面

• 美元指数可能因美联储降息预期、美国经济放缓、欧洲经济触底及英国脱欧落地而呈现下行趋势。
• 中美贸易摩擦缓和可能带动有色金属需求的边际改善。

2. 供给层面

• 有色金属供给整体保持平稳，但环保政策、安监事故及部分矿山关停可能引发短期供给收缩。
• 铜精矿供给增速放缓，铝行业产能关停导致库存下降，钴和锂行业供给收缩，将对价格形成支撑。

3. 需求层面

• 铜和铝需求保持稳定增长，受益于电网基建、房地产、家电及汽车轻量化趋势。
• 钴需求受益于新能源汽车及5G换机潮提前，锂需求受新能源汽车渗透率提升带动。

关键信息

1. 估值底部

• 铜板块市净率1.46倍，接近历史最低。
• 铝板块市净率1.09倍，接近历史最低。
• 钴板块市净率4.0倍，处于历史较低位置。
• 锂板块市净率3.2倍，接近历史底部。
• 云海金属市净率12倍，处于历史低位。

2. 金属价格表现

• 2019年11月，LME和SHFE金属价格指数分别下降0.95%和0.58%。
• SHFE镍价格涨幅最大，达24.14%，而铜、铅、锌、锡价格均出现下跌。
• 钴价呈现底部修复趋势，锂价受供给收缩支撑，有望触底反弹。

3. 供给与需求预测

• 铜：供给收缩，需求稳定，长期看好铜价。
• 铝：库存持续下降，成本改善，盈利有望回升。
• 钴：Mutanda矿山关停，供给收缩，需求改善，预计钴价底部修复。
• 锂：部分高成本锂矿企业退出，供给收缩，价格有望反弹。

4. 投资建议

• 推荐铜：江西铜业
• 推荐铝：云铝股份
• 推荐钴：华友钴业
• 推荐锂：天齐锂业
• 中长期看好汽车轻量化主题，推荐云海金属

风险提示

• 各金属品种价格下跌风险
• 下游需求不达预期
• 环保政策、安监事故等扰动因素
• 全球经济不确定性及贸易摩擦持续影响

估值与行业对比

• 铜、铝、钴、锂板块估值均处于历史低位，具备修复空间。
• 云海金属估值也处于历史低位，具备投资潜力。

总结

2020年有色金属行业面临多重利好因素，包括美元指数下行、供给收缩、需求修复及政策支持。铜、铝、钴、锂等品种有望受益，估值底部特征明显，投资机会显著。建议关注相关龙头企业，把握行业复苏和估值修复行情。