20191201-国盛证券-医药生物行业周报：政策预期陷入混沌，静待花开_20页_2mb

医药生物行业分析总结

核心内容

本周申万医药指数下跌 2.58%，位列全行业第26位，跑输沪深300指数及创业板指数。医药板块的下跌主要由两个因素驱动：一是医药核心资产年内涨幅较大，年底机构持仓调整带来波动；二是非医保品种纳入集采报量范围，导致市场对政策预期陷入混沌。

医保局的支付端改革正在推动医药行业结构优化，包括通过带量采购挤压药械定价水分，以及通过DRGs等方式实现支付结构的主动优化。政策的顶层设计已定，未来政策方向变数不大，但对仿制药的扰动仍需规避，而医药行业的新兴细分领域仍有增长潜力。

主要观点

1. 政策导向与医药行业结构优化

• 医保局成立后，支付端改革成为行业重点，旨在缓解医保基金压力。
• 三座大山（筹资压力、短期支出压力、长期支出压力）决定了医保支付端从被动支付向主动支付的转变。
• 政策通过一致性评价、查账与上报成本等手段，逐步实现药械价格合理化。

2. 非医保品种集采并非医保局重点

• 非医保品种纳入集采范围的预期扩散导致市场情绪波动。
• 但综合评估后，非医保品种大规模集采的概率较小，因此建议关注政策免疫的医药企业。

3. 医药行业投资主线

• 医药科技创新：创新药、创新疫苗、创新药服务商（CXO）、创新器械。
• 医药扬帆出海：注射剂国际化（健友股份、普利制药、恒瑞医药）及口服国际化（华海药业）。
• 医药健康消费：品牌中药消费（云南白药、片仔癀、同仁堂、广誉远）及其他特色消费（长春高新、我武生物、欧普康视、兴齐眼药）。
• 医药品牌连锁：药店（益丰药房、老百姓、大参林、一心堂）、专科连锁医疗服务（爱尔眼科、美年健康、通策医疗）、第三方检验服务商（金域医学、迪安诊断）。
• X（其他特色细分龙头）：核医药（东诚药业）、医药商业（柳药股份、上海医药、国药股份）、呼吸科（健康元）、政策受益的仿创药（科伦药业）。

关键信息

本周重点事件

• 医保谈判结果出炉；
• 中央全面深化改革委员会审议通过《关于深化我国医疗保障制度改革的意见》；
• CDE发布《药品注册审评结论争议解决程序》征求意见通知；
• 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于强化知识产权保护的意见》。

行情回顾

• 截至11月29日，申万医药指数为7,683.33点，周环比下跌 2.58%；
• 2019年初至今申万医药上涨 31.54%，跑赢沪深300但跑输创业板；
• 中药Ⅱ板块表现最差，下跌 0.84%。

风险提示

1. 负向政策持续超预期；
2. 行业增速不及预期。

中长期投资策略（4+X主线）

4大主线

1. 医药科技创新

   • 创新药：恒瑞医药、贝达药业、微芯生物、丽珠集团、天士力等；
   • 创新疫苗：智飞生物、沃森生物、康泰生物、华兰生物等；
   • 创新药服务商（CXO）：药明康德、凯莱英、昭衍新药、药石科技、九洲药业、博腾股份、泰格医药、康龙化成等；
   • 创新及特色器械：迈瑞医疗、乐普医疗、安图生物、开立医疗等。

2. 医药扬帆出海

   • 注射剂国际化：健友股份、普利制药、恒瑞医药等；
   • 口服国际化：华海药业。

3. 医药健康消费

   • 品牌中药消费：云南白药、片仔癀、同仁堂、广誉远等；
   • 其他特色消费：长春高新、安科生物、我武生物、欧普康视、兴齐眼药等。

4. 医药品牌连锁

   • 药店：益丰药房、老百姓、大参林、一心堂等；
   • 专科连锁医疗服务：爱尔眼科、美年健康、通策医疗等；
   • 第三方检验服务商：金域医学、迪安诊断等。

X主线

• 核医药：东诚药业；
• 医药商业：柳药股份、上海医药、国药股份；
• 呼吸科：健康元；
• 政策免疫的潜力仿创药：科伦药业。

图表与数据支持

• 图表1：医保基金筹资与支出情况；
• 图表2：中国出生人口情况（万人）；
• 图表3：新增医保谈判药品全梳理；
• 图表4：谈判续约药品全梳理；
• 图表5：第二批带量采购报量品种全梳理；
• 图表6：本周申万医药VS.沪深300指数VS.创业板指数对比；
• 图表7：2019年以来申万医药指数与沪深300、创业板指数走势对比；
• 图表8：申万医药指数涨跌幅与其他行业对比（周对比，%）；
• 图表9：申万医药指数涨跌幅与其他行业对比（2019年初至今，%）；
• 图表10：申万医药各子行业近一周涨跌幅变化图；
• 图表11：申万医药各子行业年初至今涨跌幅变化图；
• 图表12：医药行业估值溢价率；
• 图表13：2013年以来申万医药行业成交额及市场占比走势；
• 图表14：申万医药周涨跌幅排名前十、后十个股；
• 图表15：申万医药滚动月涨跌幅排名前十、后十个股；
• 图表16：医药四大景气赛道下的硬核资产。

总结

医药行业正处于结构优化与细分领域发展的关键阶段。短期受政策扰动与机构调整影响，板块波动较大，建议持有纯一线医药硬核资产。从中长期来看，医药科技创新、扬帆出海、健康消费及品牌连锁是值得重点关注的投资主线，而新兴细分领域同样具备长期增长潜力。在政策预期混沌的情况下，建议投资者关注政策免疫及估值性价比高的企业，谨慎规避政策扰动较大的仿制药。