20241211-东吴证券-2025年度展望（七）_财政政策_总量力度增加_节奏靠前发力_30页_2mb

2025年中国财政政策展望分析：基于美国次贷危机经验教训

1. 美国次贷危机期间财政政策的经验教训

美国次贷危机期间的财政政策应对分为两个阶段：一是以货币政策为主解决流动性问题；二是转向财政政策刺激经济增长。经验显示，扩大政府支出和转移支付的财政刺激效果显著，产出乘数下限不低于0.4，上限接近20，能有效提振经济。但财政补贴资金可能被储蓄或提前还债，导致赤字大幅增加。例如，2009年美国赤字率高达9.8%。此外，宽松货币政策虽有帮助，但政策退出难题显现，资产修复周期漫长。

2. 2025年中国财政展望

基于当前财政压力，2025年中国广义赤字率可能达10%，赤字规模约14.34万亿元。乐观预测下，赤字增长率或超26%。财政投向将侧重超常规措施，如发放消费券拉动消费（撬动倍数5-20），以及调整房贷合同降低居民月供压力，这借鉴了美国类似政策。节奏方面，地方债项目审批权下放将前置地方债发行，增加长期限债券供给。然而，地方政府投资意愿提升需时日，依赖债置换的国企可能转向市场化产业投资而非传统基建。

3. 核心挑战与风险

财政支出需应对收入下降和债务化债压力，但支出强度不宜降低。潜在风险包括政策退出困难、赤字累积，以及消费券等措施对经济拉动效果不确定性。参考美国经验，同步推进货币与财政政策协调，避免资产价格修复滞后。

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