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单车盈利改善，技术、高端化、出口持续突破——比亚迪2025年三季报业绩点评

核心观点：
比亚迪发布2025年三季度报告。尽管Q3单季营收同比略有下滑，但扣非净利润环比大幅增长26.95%，显示盈利能力环比显著改善。本报告维持“推荐”评级，并对2025-2027年财务表现进行预测。

一、三季度主要业绩数据

• Q3单季业绩：

  • 营业收入1949.85亿元，同比-3.05%，环比-2.95%
  • 归母净利润78.23亿元，同比-32.60%，环比+23.08%
  • 扣非归母净利润68.91亿元，同比-36.65%，环比+26.95%（剔除汇率影响后，国内单车利润改善更为明显）

• 前三季度累计业绩：

  • 营业收入5662.66亿元，同比+12.75%
  • 归母净利润233.33亿元，同比-7.55%
  • 扣非归母净利润204.90亿元，同比-11.65%

二、盈利改善主要驱动因素

1. 国内价格战趋缓，高端化战略成效显现：

   • Q3汽车销量111.4万辆，同比-1.8%，环比-2.7%，单车均价环比小幅下降0.4%，ASP较为稳定。
   • 方程豹品牌销量环比增长31.4%，达5.5万辆，尤其是9月单月销量2.4万辆，新品钛7上市持续热销。
   • 高端产品占比提升，市场份额增长。

2. 技术革新与降本增效：

   • Q3毛利率17.61%，环比上升1.35个百分点。
   • 研发费用同比+31.3%至437.5亿元，持续推动智能驾驶（辅助驾驶车型市占率71.2%）、电动化（第五代DM技术、亏电油耗降至2.6L）等核心技术升级。
   • 费用率持续优化，今年前三季度费用率下降趋势明显。

三、海外市场拓展与全球布局

• 出口连续增长：

  • Q3海外乘用车销量23.3万辆，同比增长155.9%，占总销量比重20.89%。
  • 泰国、巴西工厂运营顺利，印尼、匈牙利等地工厂也在建设中。
  • 10月推出定制化车型“K-EV BYD RACCO”，加速开拓日本、东南亚等传统汽车强国市场。

• 供应链运输能力提升：

  • 9月新增8艘滚装船“济南号”，提升海运运力，支持出口增长。

四、投资建议与风险提示

投资建议：

公司点评报告对比亚迪2025-2027年营收、净利润、摊薄EPS及PE等关键指标给出明确预测：

• 2025年归母净利润381.19亿元（现为负增长，但环比改善）
• 2026年利润增速回升至24.8%
• 股价估值逐步下降，2027年PE降至14.91倍

风险提示：

• 新能源销量不及预期（价格战延续、景气度变化）
• 海外市场开拓进度受阻（汇率波动、政策风险）
• 行业竞争加剧或影响公司盈利能力

五、总结

比亚迪三季度业绩虽受汇率波动和行业价格战影响，但盈利能力环比显著改善，主要受益于高端化战略推进及技术创新。公司持续加大电动化与智能化投入，海外市场拓展也在加速推进，整体经营韧性较强。维持“推荐”评级，看好其长期竞争优势。