20260429-国金证券-比亚迪-002594.SZ-还原后26Q1单车盈利提升_期待出口持续放量_内销拐点向上_4页_1mb

报告摘要

比亚迪 (002594.SZ) 总结

核心内容

比亚迪（002594.SZ）于2026年4月28日发布了2026年第一季度财务报告，显示出公司在收入和利润方面面临一定压力，但出口业务和高端品牌表现亮眼，内销市场也呈现复苏迹象。分析师对比亚迪维持“买入”评级，并预计未来三年业绩将稳步增长。

主要观点

收入表现：
- 2026Q1公司总收入为1502亿元，同比减少12%，环比减少37%。
- 汽车业务收入为1120亿元，同比减少16%，环比减少38%。
- 乘用车销量为69万辆，同比下降30%，环比下降48%。
- 单车ASP（平均销售价格）为16.3万元，同比增长2.7万元，环比增长2.6万元，主要得益于出口高增及高端品牌占比提升。
- 出口销量为32万台，同比增长61%，环比下降7%。
- 三大高端品牌剔除钛3销售7.7万台，同比增长45%，环比下降47%。
利润表现：
- 归母净利润为41亿元，同比下降55%，环比下降56%。
- 扣非净利润为41亿元，同比下降49%，环比下降54%。
- 汽车业务毛利率为23.4%，同比下降0.4个百分点，环比上升1.9个百分点，主要由于销售结构优化。
- 研发费用为113亿元，同比下降20%，主要受研发投入资本化率提升影响。
- 财务费用为21亿元，主要受汇兑损失影响。
- 单车盈利为0.85万元，同比上涨0.2万元，环比上涨0.1万元。
现金流与财务状况：
- 2026Q1末现金及现金等价物余额为734亿元，较2025年末增长。
- 经营活动现金流净额为28亿元，同比下降67%，预计受到销量下滑影响。
- 公司资产负债率下降，净负债/股东权益为-54.83%，显示公司财务结构趋于稳健。
未来展望：
- 出口业务有望持续增长，受益于新车导出、产能落地、渠道扩张和运力保障。
- 内销市场出现拐点，闪充新车订单良好，产能爬坡和充电站建设加速，整体定价策略延续涨价思路。

关键信息

盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为401亿元、514亿元和593亿元。
估值分析：公司股票现价对应PE估值为24倍、19倍和16倍。
投资建议：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新车型上市进度或销量不及预期。

财务预测摘要

年份	营业收入（亿元）	营业收入增长率	归母净利润（亿元）	归母净利润增长率	每股收益（元）	净利率
2026E	942.813	17.27%	40.081	22.88%	4.396	4.3%
2027E	1061.017	12.54%	51.357	28.13%	5.633	5.1%
2028E	1183.842	11.58%	59.256	15.38%	6.499	5.0%

比率分析

指标	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股收益	10.319	13.837	3.578	4.396	5.633	6.499
每股净资产	47.682	63.676	27.012	28.975	33.525	38.769
每股经营现金净流	58.302	45.872	6.486	21.709	19.010	19.155
净资产收益率	21.64%	21.73%	13.24%	15.17%	16.80%	16.76%
总资产收益率	4.42%	5.14%	3.69%	4.19%	5.31%	5.46%
投入资本收益率	14.49%	14.57%	5.66%	9.75%	10.49%	11.08%