20260329-东吴证券-比亚迪-002594.SZ-2025年年报点评_单车盈利修复_出海空间广阔_3页_405kb

报告摘要

比亚迪 (002594) 2025年年报点评总结

核心内容概述

本报告对比亚迪2025年年报进行点评，分析其财务表现、业务发展及未来展望，并给出“买入”投资评级。报告指出，尽管2025年比亚迪整体盈利能力有所下滑，但公司正在通过出海战略和高端化转型实现业务增长，同时在储能电池及外供动力领域具备较大增长潜力。

主要观点

2025年业绩表现
- 营收达到8039.65亿元，同比增长3.46%；
- 归母净利润为326.19亿元，同比下降18.97%；
- 扣非净利润为295.2亿元，同比下降20%；
- 毛利率为17.74%，同比下降1.7个百分点；
- 归母净利率为4.06%，同比下降1.1个百分点。
2025年销量分析
- 全年累计销量460.2万辆，同比增长7.7%；
- 乘用车销量455万辆，同比增长7%；
- 商用车销量5.7万辆，同比增长162%；
- 海外销量104.5万辆，占比22.7%，高于去年同期；
- 高端车销量39.7万辆，同比增长109%，占比提升至9%。
2026年展望
- 预计销量增长至500万辆以上，同比增长9%；
- 出口预计达150-160万辆，同比增长50%；
- 本土销量预计维持在350万辆左右；
- 单车利润有望维持，受益于海外业务增长。
比亚迪电子表现
- 2025年收入1552亿元，同比下降3%；
- 毛利率为6.3%，同比下降2个百分点；
- 归母净利润为35亿元，同比下降18%；
- Q4利润下滑明显，主要受低毛利产品占比提升及费用计提影响；
- 预计2026年消费电子需求低迷，增长有限。
财务健康状况
- 应付账款下降17%，显示供应链管理优化；
- 净现金流表现亮眼，2025年经营性净现金流达591亿元；
- 资本开支增长61%，主要用于扩大产能及技术研发；
- 资产负债率保持高位，2025年为70.74%。
盈利预测调整
- 由于行业竞争加剧，公司2026-2028年归母净利润预测下调至404/505/636亿元；
- 对应PE分别为24/19/15倍，维持“买入”评级。
估值与财务指标
- 2025年P/E为29.43倍，P/B为4.22倍；
- 预计2026年P/E下降至23.78倍，P/B下降至3.76倍；
- ROE（摊薄）预计从13.24%提升至17.94%，显示盈利能力增强趋势。