20250426-东吴证券-比亚迪-002594.SZ-2025年一季报点评_Q1业绩表现亮眼_三电核心技术再突破_3页_727kb

报告摘要

比亚迪（002594）2025年一季报总结

核心内容

比亚迪在2025年第一季度业绩表现亮眼，营收和利润均超市场预期。公司通过技术创新和全球化战略，持续提升市场竞争力。

主要观点

业绩表现：
- 2025年Q1营收达到1704亿元，同比增长36%，环比下降38%。
- 归母净利润为92亿元，同比增长100%，环比下降39%。
- 扣非净利润为82亿元，同比增长118%，环比下降41%。
- 毛利率为20.1%，环比上升3.1个百分点，但同比下降1.8个百分点。
- 归母净利率为5.4%，环比下降0.1个百分点，同比增长1.7个百分点。
销量与出口增长：
- 2025年Q1销量达到100万辆，同比增长60%，环比下降34%。
- 出口销量21万辆，同比增长110%，环比增长72%。
- 高端车型销量5.3万辆，同比增长37%，环比下降16%。
- 出海+高端化合计占比26%，同比增长4个百分点，环比增长14个百分点。
- 全年销量预计增长25%-30%，出口量有望翻倍至80万辆以上。
单车盈利：
- 预计2025年Q1单车价格15.1万元（含税），同比下降6%，环比下降7%。
- 单车毛利3.2万元，同比下降20%，环比上升12%。
- 单车净利0.87万元，同比增长31%，环比下降6%。
- 全年单车利润预计维持在9千元以上，受益于规模效应和出口高端化。
比亚迪电子表现：
- 2025年Q1收入369亿元，同比增长1%，环比下降33%。
- 毛利率为6.3%，同比下降0.6个百分点，环比上升0.4个百分点。
- 权益净利为4亿元，同比增长2%，环比下降48%。
资本开支与存货：
- 2025年Q1资本开支370亿元，同比增长42%，环比增长35%，主要用于海外产能扩建。
- 存货增长至1544亿元，较年初增长33%，预计为出海在途发货及老车型去库接近尾声。
财务预测与估值：
- 预计2025-2027年归母净利润分别为550亿元、683亿元、821亿元，同比增长37%、24%、20%。
- 对应PE分别为20x、17x、14x，给予2025年28x的PE，目标价507元，维持“买入”评级。
- 毛利率预计持续提升，从2024年的19.44%增长至2027年的19.91%。
- 归母净利率从5.18%提升至6.24%。

关键信息

投资建议：维持“买入”评级，目标价507元。
风险提示：原材料价格波动、销量不及预期。
财务指标：
- 每股净资产从58.56元增长至82.93元（2025E）。
- ROIC维持在19.5%以上，ROE摊薄从21.73%下降至20.61%。
- 资产负债率从74.64%下降至70.45%。
- P/B从6.33倍下降至4.47倍。
市场数据：
- 收盘价为370.83元，一年内最低价为206.58元，最高价为403.40元。
- 市净率6.33倍，流通A股市值4310.58亿元，总市值11269.77亿元。