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出口增速是否已经触底？总结

核心内容

11月中国出口同比增速为 -8.7%（美元计价），显著低于市场预期的 -1.5%，延续了四季度出口下滑趋势，进一步验证了出口可能在某些月份出现负增长的判断。进口同比增速也下滑至 -10.6%，反映出国内需求疲软。整体来看，出口与进口均面临下行压力，短期内难以企稳。

主要观点

• 出口持续下滑：11月出口同比增速大幅回落，主要受外需疲软、订单减少及疫情反复影响。
• 外需疲软明显：港口空箱增多、航运价格下降、航线缩减等微观信号表明海外需求持续走弱。
• 内需依然偏弱：进口数据持续低迷，显示国内经济短期内仍面临压力。
• 政策优化待观察：稳地产与防疫优化政策相继推出，但其对出口与内需的提振效果仍需时间验证。
• 出口结构分化：对美日韩等主要发达国家的出口显著下滑，而对东盟与俄罗斯的出口虽保持增长，但增速放缓。

关键信息

1. 出口数据

• 同比增速：-8.7%（前值 -0.3%），低于市场预期。
• 季调后数据：出口金额出现今年以来最大降幅。
• 主要出口国：
  • 对美日韩、欧盟、英国等主要发达国家的出口增速显著下滑。
  • 对东盟与俄罗斯的出口保持正增长，但增速下降。
• 出口品类：
  • 多数产品出口增速下滑或保持负增长，如机电产品、高科技产品、劳动密集型产品及防疫物资。
  • 汽车与成品油出口因海外供应链瓶颈保持高增长。

2. 进口数据

• 同比增速：-10.6%（前值 -0.7%），进口持续低迷。
• 主要进口品类：
  • 铁矿石、高科技机电产品、原油等均保持负增长。
• 内需疲软：疫情与地产需求疲软压制了内需，政策优化可能带来一定提振。

3. 未来展望

• 出口仍有下滑压力：订单持续下行，基数抬升，汇率贬值未带来订单增长，甚至可能加剧出口压力。
• 订单先行指标：自4月起订单持续下滑，10月进一步恶化，预示出口未来可能继续走低。
• 政策影响：防疫优化与地产支持政策可能对出口和内需形成支撑，但效果尚不明确。

4. 风险提示

• 海外经济波动：若海外经济表现与预期不符，将影响中国出口。
• 疫情反复：可能对供应链和出口造成额外冲击。
• 政策不确定性：若政策效果不及预期，将影响出口与内需的恢复速度。

政策与市场影响

• 防疫优化政策：有助于恢复企业对外交流，增强供应链稳定性，但短期内难以扭转出口下行趋势。
• 地产支持政策：“三支箭”政策落地，可能对内需形成一定支撑，但其效果仍需观察。

数据支持

• 图表1：中国进出口同比增速（Wind，国联证券研究所）
• 图表2：中国进出口金额经季调（亿美元）（Wind，国联证券研究所）
• 图表3：对主要发达国家的出口（Wind，国联证券研究所）
• 图表4：对主要新兴市场国家的出口（Wind，国联证券研究所）
• 图表5：部分劳动密集型产品出口（Wind，国联证券研究所）
• 图表6：高科技和机电产品出口（Wind，国联证券研究所）
• 图表7：铁矿石和原油进口金额同比（Wind，国联证券研究所）
• 图表8：高科技和机电产品进口金额同比（Wind，国联证券研究所）

分析师信息

• 樊磊
  执业证书编号：S0590521120002
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