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证券研究报告总结：2022年11月进出口数据点评

核心内容

2022年11月，中国外贸数据出现显著下滑，反映出当前出口面临较大压力。在基数效应和外需回落的双重影响下，出口增速较前值大幅回落8.4个百分点，达到-8.7%，进口增速也由-0.7%下滑至-10.6%。尽管出口金额同比增长9.1%，但增速下滑趋势明显，表明内生动力不足。

主要观点

出口增速下滑原因

1. 海外需求走弱

   • 全球制造业PMI下滑至48.8%，处于低景气区间。
   • 美国制造业PMI首次跌至50%以下（49%），欧元区持续低迷（47.1%）。
   • 韩国出口同比下滑14%，印证全球需求疲软。

2. 海外库存高企

   • 美国客户库存指数回升至48.7%，高于疫情前水平，企业被动累库，补库动力不足。

3. 国内疫情扰动

   • 贸促会指出，疫情导致企业难以赴海外参展，影响订单获取和生产安排。

分地区与分商品表现

• 分地区：

  • 对美出口增速由-12.6%降至-25.4%。
  • 对东盟出口增速由20.3%降至5.2%。
  • 对欧盟出口增速由-9.0%降至-10.6%。
  • 出口至最终消费地区和贸易中转地区的增速同步下滑，表明全球贸易需求减弱。

• 分商品：

  • 生产资料与中间品：未锻轧铝及铝材出口同比下滑18.2%，机电产品出口同比下滑11.4%。
  • 终端消费品：服装及衣着附件出口同比下滑14.9%，玩具出口同比下滑22.0%。
  • 地产后周期产品：家用电器和家具零件出口分别下滑22.9%和15.9%，与海外地产周期降温有关。
  • 汽车：出口金额同比增长113.1%，数量增长68.2%，新能源汽车产业优势支撑出口热度。

进口增速下滑原因

1. 内需低迷

   • 国内生产与消费受疫情和施工淡季影响，原材料和中间品进口需求下降。

2. 高基数效应

   • 去年因供需紧张，煤及褐煤进口大幅增长，今年同比下滑26.0%。

未来展望

• 外需压力持续：俄乌冲突和欧美经济下行压力导致我国出口面临持续下行风险。
• 内需修复缓慢：消费和地产回暖仍需时间，制造业投资受外需拖累。
• 基建托底作用：基建投资可能继续发挥稳增长作用。
• 政策支持必要：需更多增量政策出台以推动经济修复。

关键信息

• 1-11月外贸数据：

  • 进出口总值同比增长5.9%，出口增长9.1%，进口增长2.0%。
  • 贸易顺差为8020.4亿美元。

• 重点商品表现：

  • 钢材进口同比下滑34.5%，集成电路进口同比下滑27.6%。

• 研究团队：

  • 宏观总量组：杨欣（S1200522090001）
  • 消费组：黄瑞云
  • 生物医药组：代新宇
  • 智能制造组：王雪萌
  • 高新技术组：肖立戎
  • 新材料新能源组：唐贵云
  • 质控风控组：李雯婧
  • 合规组：周明

风险提示

• 地缘政治冲突
• 外需回落幅度超预期

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