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海内外多重作用下，超预期的回落 ——11月贸易数据点评总结

核心内容概述

11月我国进出口贸易数据表现疲软，增速回落显著，反映出国内外多重因素对贸易的压制。出口和进口均出现负增长，贸易顺差有所缩小。出口主要受到外需疲软、国内疫情反复及海外加息的影响，进口则受国内需求不足、高基数效应及价格因素拖累。尽管防疫政策有所优化，但短期内出口仍面临较大压力，而进口有望随着疫情缓解和政策支持逐步改善。

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主要观点

1. 进出口增速持续走低

• 1-11月进出口总额：同比增长 $5.9%$，较前值下降1.8个百分点。
• 出口总额：同比增长 $9.1%$，较前值回落2个百分点。
• 进口总额：同比增长 $2.0%$，较前值回落1.5个百分点。
• 11月单月数据：
  • 进出口总值同比减少 $9.5%$，降幅达9.1个百分点。
  • 出口同比降低 $8.7%$，连续两个月为负值。
  • 进口同比减少 $10.6%$，连续两个月为负值。
• 贸易顺差：11月顺差为698.4亿美元，较去年同期的717.1亿美元有所减少。

2. 主要贸易伙伴进出口增速回落

• 东盟：仍为我国第一大贸易伙伴，1-11月贸易总值同比增长 $12.5%$，较前值回落1.3个百分点。
• 欧盟：为第二大贸易伙伴，1-11月贸易总值同比增长 $4.4%$，较前值回落9.6个百分点。
• 美国：出口金额增速为 $3.4%$，较前值回落3.2个百分点；进口金额同比下降 $0.5%$，较前值回落0.8个百分点。
• 日本：进口金额增速回落最大，为 $-24.47%$，较前值回落14.0个百分点。
• RCEP国家：贸易关系保持稳定，11月进出口总额为1656.35亿美元，占进出口总额的 $31.71%$。

3. 出口商品表现分化

• 劳动密集型产品：出口金额同比降幅扩大，如灯具、服装、鞋靴等。
• 机电产品与高新技术产品：出口金额同比大幅回落，分别为 $11.38%$ 和 $23.91%$。
• 部分商品表现较好：
  • 成品油出口金额同比增速走高，达 $100.39%$。
  • 肥料出口金额由负转正，同比增长 $28.49%$。
  • 汽车出口金额同比增速回升至 $113.02%$。

4. 进口表现总体偏弱，部分商品季节性回升

• 粮食进口：11月同比量价齐减，但环比10月显著回升，进口量增长 $42.71%$，金额增长 $47.91%$。
• 主要上游商品：
  • 铁矿砂及其精矿、铜矿砂及其精矿、煤及褐煤、原油、成品油、天然气进口量价齐升。
  • 稀土进口量价齐跌，高新技术产品与机电产品进口金额同比明显回落。
• 进口前景：随着疫情边际减弱和国内政策发力，进口有望逐步改善。

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关键信息

• 出口承压因素：
  • 海外经济下行、美欧加息、地缘政治风险。
  • 国内疫情反复抑制生产与消费。
  • 海外购物旺季效应不明显，外需疲软。
• 进口改善预期：
  • 疫情边际影响减弱，国内需求恢复。
  • 政策支持拉动部分行业需求。
• 风险提示：
  • 国内疫情散发超预期。
  • 地缘冲突超预期。
  • 海外经济下行超预期。

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图表与数据参考

• 图1：进、出口当月同比增速降幅扩大。
• 图2：美欧制造业景气度继续下滑。
• 图3：我国与主要贸易伙伴进出口情况（以美元计）。
• 图4：机电产品、高新技术产品出口增速继续回落。
• 图5：成品油、汽车和汽车底盘出口金额同比增速较快。
• 图6：粮食进口金额同比降幅收窄。

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投资建议

• 报告未直接给出具体投资建议，但对市场表现、行业走势及公司评级提供了参考依据。
• 投资评级分为公司评级和行业评级，分别基于未来6个月的相对市场表现。

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