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交通运输行业2021年中期投资策略总结

核心内容

本报告分析了新冠疫情对交通运输行业的影响及未来投资策略，重点探讨了航空、机场、快递等子行业在疫情下的表现与未来价值重估的可能。尽管疫情对部分交运公司短期业绩造成冲击，但核心资产价值仍具备重估的基础，主要体现在长期逻辑未变、区位优势依然存在以及部分公司估值相对较低。

主要观点

• 疫情对交运行业的影响：疫情对交运行业的影响主要体现在流量受到冲击，导致公司短期业绩承压。但疫情对居民远程出行习惯的改变有限，且航空、机场等核心资产的长期逻辑未发生根本变化。
• 交运核心资产价值重估的必然性：随着疫苗接种的推进和疫情的边际减弱，部分具备区位优势的交运公司（如上海机场、顺丰控股、中国国航）的估值有望修复，且盈利弹性较大。
• 投资建议：维持行业“增持”评级，推荐具备区位优势但价值被低估的上海机场、顺丰控股和中国国航，建议关注中国东航和南方航空。

关键信息

• 疫情对交运子行业的影响：
  • 航空、机场受疫情冲击较大，股价表现不佳。
  • 航运、物流综合、快递子行业表现较好，尤其是快递行业。
• 疫情对估值的影响：
  • 流量受到冲击，短期业绩承压。
  • 行业格局变化导致市场对长期逻辑的担忧。
  • 疫情演变的不确定性使得需求复苏预期难以统一。
• 核心资产价值重估的基础：
  • 长期逻辑未变：居民远程出行需求存在刚性。
  • 区位优势未变：东部地区经济恢复快，交运基础设施新增产能有限。
  • 估值相对低估：通过PB、PE估值分位数比较，发现部分核心资产估值偏低。

投资聚焦

• 居民出行习惯未变：尽管疫情期间出行方式有所改变，但远距离出行需求依然存在刚性。
• 机场免税渠道优势仍存：口岸免税店市场规模增速高于离岛和市内免税店，且“合格消费者”重合度低。
• 快递行业价格战缓和：监管趋严，价格战有望缓解，顺丰控股在时效件市场具有明显优势。

风险分析

• 宏观经济下行：可能影响交运公司盈利能力。
• 海外疫情持续时间超预期：可能影响海外航线需求恢复。
• 中美贸易摩擦：可能影响国际航线需求。
• 油价汇率波动：可能影响航空公司盈利。
• 机场免税店增长缓慢：可能影响机场收入。

重点公司盈利预测与估值

投资建议

• 增持建议：上海机场、顺丰控股、中国国航。
• 关注建议：中国东航、南方航空。
• 理由：这些公司具备区位优势，且疫情对其核心资产价值造成低估，未来有较大的估值修复空间。

估值修复分析

• 航空业：三大航估值修复空间约为25%-23%，预计2023年盈利将恢复。
• 机场业：上海机场估值修复空间约为33%，未来免税业务有望回升。
• 快递业：顺丰控股估值修复空间约为9%，其全物流产业链布局和自动化升级将带来盈利提升。

创新分析

• 美国出行数据：显示居民远距离出行需求存在刚性，航空需求将随着疫情缓解而快速恢复。
• 免税渠道分析：口岸免税店市场规模增速高于离岛和市内免税店，且消费者群体不重叠，说明其竞争优势依然存在。

图表与数据支持

• 行业与沪深300对比：交运板块涨幅低于中位数，主要受疫情冲击。
• 各子行业表现：航运、物流综合、航空涨幅最大；机场、快递跌幅最大。
• 疫苗接种进度：主要国家疫苗接种率逐步提高，有望在2021年底实现群体免疫。
• 盈利预测与估值：通过历史PB、PE估值分位数比较和分部估值法，预测交运核心资产未来估值修复空间。

总结

交通运输行业在新冠疫情下受到较大冲击，但核心资产价值重估具备必然性。随着疫苗接种的推进和疫情的边际减弱，航空、机场、快递等子行业有望迎来估值修复。建议投资者关注具备区位优势、长期逻辑未变、当前估值相对低估的公司，如上海机场、顺丰控股和中国国航，同时留意中国东航和南方航空的潜在机会。