交通运输行业2020年下半年投资策略：否极泰来，需求复苏-20200620-光大证券-30页_1mb

交通运输行业2020年下半年投资策略总结

核心内容

交通运输行业在2020年受到新冠疫情的显著冲击，客运与货运业务均出现下滑，但恢复路径存在差异。整体来看，货运需求恢复较快，而客运需求恢复较慢，主要受到疫情对居民出行意愿和收入预期的影响。

主要观点

• 货运需求恢复较快：货运需求直接来源于制造业，受疫情冲击较小，恢复路径更迅速。疫情对货运供给端影响有限，且经济刺激政策先作用于政企，间接带动货运需求回升。
• 客运需求恢复较慢：客运需求与经济发展水平密切相关，疫情对居民可选出行需求（如旅游）冲击较大，且旅客疫情防控情绪存在惯性，导致恢复周期较长。
• 行业复苏节奏差异：从需求复苏角度出发，快递行业为短期投资方向，航空机场为中期，公路行业为长期。

关键信息

1. 货运与客运受影响情况

• 客运：旅客大幅削减可选出行需求，部分刚性需求受到抑制，全国客运量同比下降58.38%，客运周转量同比下降54.80%。
• 货运：供给端影响有限，需求端受社会总需求下降影响，全国货运量同比下降27.94%，货运周转量同比下降15.07%。

2. 货运与客运恢复路径

• 驱动因素：货运需求受防控影响较小，而旅客疫情防控情绪存在惯性。
• 政策反馈：经济刺激政策优先作用于政企，随后影响居民可支配收入，导致客运需求恢复滞后。
• 历史经验：非典期间货运恢复更快，经济下行对旅客出行的负面影响有滞后效应。

3. 投资方向

• 短期：快递行业，受益于电商发展，疫情期间相对受益。
• 中期：航空机场行业，国内需求逐步恢复，预计2021年下半年航空需求将恢复至2019年同期水平。
• 长期：公路行业，尤其是高速公路，需求恢复快，但股息率改善滞后于需求恢复，投资机会可能在2021年下半年。

投资建议

我们维持交通运输行业“增持”评级，推荐以下重点公司：

• 顺丰控股（002352.SZ）：电商特惠件业务是盈利增长点，快递业务量和收入增长显著，预计2020-2022年净利润分别为65.2亿、79.9亿、92.2亿。
• 南方航空（600029.SH）：国内需求复苏更明显，预计2020-2022年归母净利润分别为-29.88亿、74.39亿、83.42亿。
• 春秋航空（601021.SH）：低成本航空优势明显，国内航线需求恢复快，预计2020-2022年归母净利润分别为8.44亿、24.14亿、27.31亿。
• 宁沪高速（600377.SH）：区位优势显著，收费公路业务收入稳定，预计2020-2022年归母净利润分别为10.55亿、15.68亿、17.86亿。

风险提示

• 疫情防控周期超出预期
• 宏观经济下行影响上市公司盈利
• 地缘政治影响海外需求
• 油价、汇率波动影响航空公司盈利
• 公司分红率下降导致股息率大幅下降

行业与上证指数对比图

相关研报

• 5月国内航线需求恢复明显，疫情反复不改客运需求恢复趋势
• 疫情反弹影响旅客信心恢复节奏，不改客运需求恢复趋势
• 加快恢复生产生活秩序，快递公司直接受益
• 国内需求逐步复苏，客运投资机会来临

投资聚焦

研究背景

新冠疫情对交通运输行业造成直接冲击，分析其对货运和客运的影响是下半年投资策略的基础。

我们的核心观点

• 货运需求恢复快于客运需求
• 快递行业受益于电商发展，保持快速增长
• 航空机场需求在边际改善中，预计2021年下半年复苏
• 公路行业股息率改善滞后于需求恢复

重点公司分析

顺丰控股

• 电商特惠件业务是盈利增长点
• 快递业务量保持高速增长，2020年3-5月业务量增速分别为93.45%、88%、83.82%
• 单票收入下降，竞争加剧
• 多业务布局、高质量服务是核心竞争力

南方航空

• 国内客运收入占比高，更受益于国内需求复苏
• 机队规模全国最大，唯一并表全货机的航司
• 国内航线需求恢复快，5月国内ASK增速转正
• 拟发行可转债，用于购置飞机、航材及补充流动资金

春秋航空

• 低成本航空模式，竞争优势明显
• 疫情期间运营数据降幅最低，国内航线需求恢复快
• 预计2020-2022年归母净利润稳步增长

宁沪高速

• 核心资产位于长三角核心区域，具有区位优势
• 收费公路业务收入稳定，毛利率保持高位
• 新建项目进展顺利，未来将成为新的利润增长点

图表目录

• 图1：A股交运上市公司2020年一季度合计亏损
• 图2：交运各子行业各年一季度归母净利润合计比较
• 图3：铁路、公路、水路、民航客运量大幅下滑
• 图4：铁路、公路、水路、民航客运周转量大幅下滑
• 图5：铁路、公路、水路、民航货运量大幅下滑
• 图6：铁路、公路、水路、民航货运周转量大幅下滑
• 图7：全国重载货运车辆日开行率比较
• 图8：全国货运开行车辆日均里程比较
• 图9：全国港口吞吐量快速回升
• 图10：全国港口集装箱吞吐量快速回升
• 图11：三大航2020年3月货运载运率提升
• 图12：全球国际航线货运载运率提升
• 图13：传统经济下行周期客运需求传导机制
• 图14：疫情期间客运需求传导机制发生变化
• 图15：IATA预计全球RPK恢复慢于GDP
• 图16：IATA预计国内市场RPK恢复速度要快于国际市场RPK
• 图17：非典期间货运量跌幅小于客运量跌幅
• 图18：非典期间货运周转量跌幅小于客运周转量跌幅
• 图19：旅客周转量增速拐点落后于GDP增速拐点
• 图20：全国居民出游率不断上升
• 图21：网购金额保持较快增长
• 图22：规模以上快递业务量保持较快增长
• 图23：主要航司国际航线客运收入占比
• 图24：主要航司2020年第一季度经营净现金流大幅下降
• 图25：主要机场海外航班起降架次
• 图26：主要机场海外航班旅客吞吐量
• 图27：非典期间部分收费公路车流量所受冲击较小
• 图28：非典期间宁沪高速公司收入所受冲击较小
• 图29：主要收费公路公司2020年一季度营业利润出现亏损
• 图30：全国高速公路车流量恢复到去年同期水平
• 图31：主要收费公路历史股息率比较
• 图32：主要收费公路21年预测股息率并无明显优势
• 图33：宁沪高速公司股权结构
• 图34：收费公路项目分部收入占比
• 图35：主要收费公路毛利率
• 图36：公司收费公路业务收入增长平稳
• 图37：公司收费公路业务收入占比处于高位
• 图38：公司PE历史走势
• 图39：公司PB历史走势
• 图40：宁沪高速股息率与十年国债收益率比较

表格目录

• 表1：非典期间物流企业收入成本影响幅度抽样调查统计
• 表2：非典期间物流企业运输成本和仓储成本上升幅度及分布
• 表3：顺丰控股业绩预测和估值指标
• 表4：南方航空业绩预测和估值指标
• 表5：春秋航空业绩预测和估值指标
• 表6：宁沪高速经营或投资的收费公路明细
• 表7：公司各项业务预测拆分
• 表8：可比公司估值对照表
• 表9：宁沪高速业绩预测和估值指标