深度报告-20230418-华创证券-神火股份-000933.SZ-深度研究报告_资产质量全面改善_明显低估_43页_2mb

报告摘要

💼 公司概况
- 主营业务：煤炭、电解铝及铝箔生产。
- 铝板块：新疆神火（80万吨/年）和云南神火（90万吨/年）两大基地；铝箔产能8万吨，积极布局新能源电池箔（神隆宝鼎二期6万吨项目2023年下半年投产）。
- 煤炭板块：无烟煤龙头企业，核定产能855万吨/年，资源储量丰富，受益经济复苏需求回升。
💰 经营状况
- 2022年经营显著改善：
  - 归母净利润7571亿元，同比增长13390%。
  - 经营现金流14061亿元，同比增长2448%，资产负债率64.98%。
  - 资产周转率7061%，ROE 5752%，资产质量全面改善。
🎯 投资逻辑与结论
- 成本优势：新疆坑口电厂（低煤价）与云南水电（低成本能源）构成核心竞争力。
- ⚡️ 供给收缩预期：云南水电季节性强，2023年来水不足或致电解铝供给缺口约14万吨。
- ✅ 估值建议：目标价2757元（当前1909元），市值621亿元，较当前涨幅44%。
- 分部估值：煤炭板块（PE 46-46倍）、铝箔板块（PE 99-83倍）。
⚠️ 风险提示
- 海外经济衰退；
- 水电供应不及预期；
- 新能源汽车需求增长不及预期。
📊 盈利预测
- 2023-2025年营收：41366亿 → 44550亿 → 45633亿；归母净利润：7888亿 → 8776亿 → 9041亿。