电气设备行业风光深度系列报告之2：乘风而起，龙头强者恒强-20210928-浙商证券-34页_5mb

电气设备行业：风电行业强势崛起，龙头强者恒强

核心内容概览

本报告分析了风电行业在“双碳”目标推动下的发展趋势及投资机会，指出风电行业已进入高速增长阶段，政策支持、技术进步和产业链优化共同推动了风电度电成本的持续下降，为行业长期发展提供了支撑。同时，报告强调了行业龙头在大型化趋势中的优势地位，并提出了具体的投资建议。

主要观点

• 政策驱动：碳中和成为全球共识，中国承诺“双碳”目标，出台一系列利好政策，如“大基地建设”、“两个一体化”等，推动风电行业向更成熟的可再生能源产业转型。
• 陆风平价上网：2021年6月，发改委明确新核准的陆风项目实现平价上网，电价按当地燃煤发电基准价执行，陆风已进入无补贴时代。
• 海风降本空间大：海风项目尚未具备平价上网条件，但通过技术进步和规模化建设，未来有望实现成本下降，补贴政策或由地方政府接替。
• 产业链大型化趋势：风机单机容量提升、叶片加长、塔架增高，显著提升发电效率，带动度电成本下降。
• 终端运营优势明显：运营商在平价上网背景下，价值重估，现金流和盈利能力持续改善。
• 特高压建设加速：为解决新能源外送问题，特高压网络建设持续推进，有助于提升风电消纳能力。

关键信息

• “十四五”风电装机目标：预计年均新增装机59GW，保持高速增长。
• 全球风电增长：2021-2025年CAGR预计达到17%，中国和美国为主要增长引擎。
• 陆风LCOE下降：2025年陆风LCOE预计下降至0.241-0.447元/kWh，接近平价上网。
• 海风成本结构：海上风机成本占比高（45%以上），但随着大兆瓦风机和深远海漂浮式风机推广，成本有望进一步下降。
• 大基地建设：重点打造“九大清洁能源基地”和“五大海风基地”，提升风电资源利用率和消纳能力。
• 特高压网络：国家规划“五横四纵”特高压交流主网架和“两横一环网”直流主网架，2025年跨区跨省电力流将达3.6亿千瓦。

投资建议

零部件环节

• 新强联：技术壁垒高，引领国产化替代。
• 日月股份：规模效应明显，稳居龙头。
• 金雷股份：受益机组大型化和一体化布局，产能加速释放。
• 禾望电气：风电变流器龙头，国产化替代逐步实现。

整机及配套环节

• 运达股份、明阳智能、金风科技：受益大型化和行业高增，主机龙头。
• 天顺风能、大金重工：向大型化、海风化发展，塔筒龙头。
• 东方电缆：受益海风平价在即，海缆龙头。

运营商环节

• 华润电力、三峡能源、龙源电力、中广核新能源、大唐新能源、福能股份、节能风电：行业高增，现金流和盈利能力改善，迎来加速发展良机。

风险提示

• “十四五”规划不及预期
• 原材料价格上涨
• 市场竞争加剧
• 技术进步不及预期

图表目录（摘要）

• 图1：全球各国“碳中和”达成、宣告和（拟）立法时间
• 图2：2030年实现“碳达峰”的四项举措
• 图3：2021-2030年中国风电新增装机（GW）
• 图4：2021-2030年中国光伏新增装机（GW）
• 图5：2016-2020年全球风电新增装机（GW）
• 图6：2020年各国新增风电装机占比
• 图7：2021-2025年全球风电装机CAGR预计达到17%
• 图8：“十四五”大型清洁能源基地布局示意图
• 图9：陆上风电标杆上网/指导电价呈下降趋势（单位：元/kWh）
• 图10：风机价格持续下降
• 图11：中国风电项目建设成本降幅显著
• 图12：全球各类电源LCOE对比
• 图13：中国风电LCOE降幅显著
• 图14：国内公开投标均价（元/kW）
• 图15：2012Q1至2021Q2国内风电公开招标容量（GW）
• 图16：中国新增装机的风电机组平均功率不断提升
• 图17：2020年央企风电机组采购结构
• 图18：我国新增风电机组平均风轮直径不断加大
• 图19：100米高度时我国更多地区的年平均风速超过6m/s
• 图20：风切变越大高度越高时风速越大
• 图21：高切变和高塔架能有效提升发电量
• 图22：我国陆海风容量系数提升明显
• 图23：我国特高压输电网呈现“西电东输”的形式
• 图24：2025年中国特高压骨干网架示意图
• 图25：2025年我国陆风LCOE将继续下降（单位：元/kWh）
• 图26：中国江苏海上风电电价趋势（单位：元/kWh）
• 图27：中国广东海上风电电价趋势（单位：元/kWh）
• 图28：我国风电平均单位千瓦投资降幅较大
• 图29：海上风电项目总投资结构
• 图30：风电产业链结构及各环节主要企业
• 图31：主要叶片制造商毛利水平
• 图32：2020主要企业铸件产能（万吨）
• 图33：日月股份毛利领先优势明显
• 图34：轴承属于风电设备核心零部件
• 图35：新强联加速轴承产能扩建
• 图36：龙头企业金雷股份及通裕重工主轴销售量（万吨）
• 图37：主轴龙头毛利水平
• 图38：主要企业变流器业务营收规模（亿元）
• 图39：龙头企业变流器业务毛利水平
• 图40：恒润股份法兰销售量（吨）
• 图41：2018年来恒润股份塔筒法兰业务毛利增长
• 图42：2020年度全球风机整机企业市场份额排名
• 图43：2021年1-8月风电中标量统计（GW）
• 图44：主要风机企业季度毛利率对比
• 图45：金风科技大型风机销售占比提升
• 图46：明阳智能大型风机销售占比提升
• 图47：运达股份大型风机销售占比提升
• 图48：头部企业塔筒销售量（万吨）
• 图49：头部企业塔筒业务毛利率
• 图50：电线电缆进口规模整体下降
• 图51：电线电缆行业细分市场结构：电力电缆占比提升
• 图52：主要企业海缆收入（亿元）
• 图53：海缆业务毛利率大幅领先陆缆
• 图54：五大四小装机容量情况（2020年）
• 图55：五大四小装机容量结构图（2020年）
• 图56：各上市公司装机规模（截止2021年6月30日）
• 图57：各风电运营商CCER业绩弹性（以2020年为例）

表格目录（摘要）

• 表1：2021年8月国家部门发布了6条风电相关政策
• 表2：部分省份出台“十四五”风电和光伏相关规划
• 表3：“风光水火储一体化”与“源网荷储一体化”内容对比
• 表4：央国企及企业签约“风光储一体化”项目
• 表5：“十四五”期间计划建设清洁能源基地和海上风电基地
• 表6：项目不同单机容量的经济指标
• 表7：“十四五”大型陆上风电基地未来建设规划（万千瓦）
• 表8：我国投运、在建特高压项目
• 表9：海上风电的优缺点
• 表10：各省海上风电电价与煤电标杆电价尚有差距
• 表11：7个海风大基地未来建设规划（单位：万千瓦）
• 表12：上海、广东和福州已颁布海风补贴政策
• 表13：我国主要沿海省份海风发展规划
• 表14：风电产业链各环节毛利率