20190915-光大证券-电力设备新能源行业2019年四季度投资策略：平价时代：风光还能更“风光”吗？_34页_2mb

平价时代：风光还能更“风光”吗？

核心内容概览

光伏行业

• 行业景气度提升：海外市场采用市场化招标，系统成本下降推动装机需求增长；国内市场竞价/平价项目启动，产业链价格企稳。
• 高效化趋势：PERC电池技术在当前性价比突出，预计2019-2020年为主流高效技术路线，长期来看，异质结电池（HJT）具备更高极限效率（29%），未来应用空间广阔。
• 供给端集中度提升：硅料与硅片环节，龙头企业通过规模化和成本控制增强竞争力；硅片环节，大尺寸硅片成为发展趋势，有助于降低组件成本。
• 重点推荐公司：隆基股份（高效单晶龙头）、通威股份（高效电池与多晶硅料龙头）、阳光电源（逆变器与电站系统集成商）。

风电行业

• 陆上风电需求复苏：预计2019-2020年将出现最后一轮抢装潮，2021年进入平价上网时代；2019年1-7月新增装机13GW，国内风电产业链毛利率有所回升。
• 海上风电潜力巨大：我国海上风电市场增速最快，2013-2018年累计装机CAGR达117%；预计2019-2023年新增装机18.7GW，2019年有望超额完成“十三五”规划目标。
• 重点推荐公司：金风科技（风机龙头）、天顺风能（风电塔筒业务）。

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主要观点

光伏

• 海外市场：全球已有67个国家采用市场化竞价模式，2019年组件出口持续增长，海外装机需求旺盛。
• 国内市场：竞价/平价项目启动，预计四季度装机需求增长，产业链价格企稳，盈利能力有望修复。
• 技术路线：PERC电池为当前主流高效技术，异质结电池虽效率更高，但成本仍较高，长期潜力大。
• 成本下降：通过规模效应和技术创新，光伏系统成本持续下降，带动平价上网进程。

风电

• 陆上风电：受电价调整、弃风限电改善、运营商财务好转等因素影响，2019-2020年将出现抢装潮。
• 海上风电：我国海上风电市场增长迅速，装机容量全球排名靠前，技术大功率化趋势明显。
• 产业链盈利：风机价格企稳回升，部分公司毛利率已回升，预计随着低价订单消化，全产业链利润率将进一步提升。
• 估值修复：风电运营商估值处于历史低位，关注补贴回收与行业盈利能力提升。

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关键信息

光伏

• 出口数据：2019年1-7月组件出口达40.5GW，同比增幅超60%。
• 技术发展：大尺寸硅片（如M6、M12）有助于降低组件成本，提高电站收益。
• 政策推动：国家能源局推动平价上网项目，明确补贴预算和电价调整政策。
• 成本测算：采用PERC电池组件的系统成本已低于4元/瓦，全自有资金收益率超过10%。

风电

• 装机容量：2019年上半年新增风电并网9.09GW，累计并网装机193GW。
• 电价调整：2018年底核准的陆上风电项目，若2020年底未完成并网将不再补贴。
• 行业集中度：2018年风电整机制造前五企业占75%，前十占90%，龙头优势明显。
• 海上风电：2019年6月底已开工7.3GW，已核准43.6GW，预计2019年超额完成“十三五”目标；广东项目占比达62%。

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投资建议

• 光伏：关注高效单晶龙头隆基股份、高效电池和多晶硅料龙头通威股份、逆变器与电站系统集成商阳光电源。
• 风电：关注风机龙头金风科技，以及积极扩张国内产能及风电新业务的天顺风能。

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风险提示

• 风机价格不达预期：可能导致盈利不及预期。
• 海上风电建设进度不达预期：影响装机目标的实现。
• 原材料价格波动：对产业链成本造成压力。
• 弃风弃光改善不达预期：影响项目收益率。
• 电站建设成本下降低于预期：可能影响整体盈利能力。