20180817-东北证券-养元饮品-603156.SH-Q2收入增速回落_现金流情况好转_4页_587kb

养元饮品（603156）公司动态报告总结

核心内容

养元饮品（603156）于2018年8月17日发布中报，显示公司Q2收入增速回落，但现金流情况明显改善，同时销售费用率大幅下降，推动归母净利润增长。分析师李强维持“增持”评级，并给出6个月目标价为69.20元。

主要观点

• 收入表现：2018年中报显示，公司上半年实现营业收入41.63亿元，同比增长13.55%；归母净利润为13.08亿元，同比增长30.78%；EPS为1.77元，加权平均ROE为13.46%。
• 季节性影响：Q2收入增速放缓，主要受季节性因素影响，淡季收入明显下降。但Q2经营活动净现金流为17.54亿元，同比增长显著，表明公司现金流情况好转。
• 费用结构优化：销售费用率同比下降3.65个百分点至11.48%，主要由于广告投入策略调整，广告费同比下降46.83%至1.32亿元。管理费用率小幅上升0.21个百分点至0.98%，财务费用率由-0.45个百分点降至-0.49%，主要受益于利息收入增长。
• 盈利提升：期间费用率合计下降3.89个百分点至11.97%，归母净利率提升至31.42%，显示公司盈利能力增强。
• 市场拓展：直销渠道收入同比增长72.13%，占比提升至2.79%，电商渠道发展迅速。西南与东北市场增速较快，分别为24.27%和23.56%，成为增长亮点。

关键信息

财务数据（2018年中报）

• 营业收入：41.63亿元，同比增长13.55%
• 归母净利润：13.08亿元，同比增长30.78%
• EPS：1.77元
• 毛利率：48.87%，同比提升1.82个百分点
• 经营活动净现金流：9.82亿元，同比增长67.86%
• Q1/Q2净现金流：-7.72亿元/17.54亿元

预测数据（2018-2020年）

• EPS预测：3.46元（2018）、3.89元（2019）、4.30元（2020）
• PE预测：15X（2018）、13X（2019）、12X（2020）
• 净利润率预测：31.42%（2018）、31.59%（2019）、31.97%（2020）

股票数据

• 收盘价：50.83元
• 12个月股价区间：49.01~113.37元
• 总市值：38,289百万元
• 总股本：753百万股
• 6个月目标价：69.20元

区域市场表现

• 华中：11.94亿元，同比增长10.66%
• 华东：12.61亿元，同比增长12.80%
• 西南：7.44亿元，同比增长24.27%
• 东北：1.23亿元，同比增长23.56%
• 其他地区：增长幅度普遍在8%~17%之间

财务与估值指标

• P/E（倍）：14.69（2018）、13.07（2019）、11.82（2020）
• P/B（倍）：4.17（2018）、2.93（2019）、2.82（2020）
• P/S（倍）：4.54（2018）、4.13（2019）、3.78（2020）
• ROE：13.46%（2018H1）

结论

养元饮品在2018年上半年表现稳健，尽管Q2收入增速受季节性影响有所回落，但现金流改善显著，销售费用率下降明显，推动净利润增长。公司积极调整广告策略，提升直销占比，同时西南与东北市场增长较快，显示其市场拓展能力。分析师李强维持“增持”评级，认为公司未来盈利潜力良好，估值合理，具备投资价值。