20150715-兴业证券-奥瑞金-002701.SZ-业绩高成长_产业链外延打造包装工业4.0_34页_1mb

奥瑞金证券研究报告总结

核心内容

奥瑞金（002303）作为一家大型专业化金属包装企业，正经历从传统金属罐制造商向智能包装整体解决方案服务商的转型。公司主要业务涵盖三片罐和二片罐的生产，同时积极拓展二维码、包装设计、品牌管理及灌装业务，形成多元化服务模式。公司目前为红牛提供90%以上的金属罐供应，且红牛的市场份额和销量增长是公司业绩的核心驱动力。公司通过定增和产业基金等方式增强产业链延伸能力，未来有望在功能性饮料行业持续增长的背景下，实现更高盈利。

主要观点

• 转型方向：奥瑞金正向智能包装整体解决方案服务商转型，拓展二维码、包装设计、品牌管理及灌装业务，提升品牌价值和市场竞争力。
• 二维码业务：二维码将成为连接线上线下的重要入口，公司通过该技术实现品牌与消费者的互动营销，预计未来可复制该模式至其他客户，提升盈利空间。
• 包装设计与品牌管理：公司通过差异化包装设计和品牌管理服务，增强客户黏性，拓展非制罐业务的利润来源。
• 灌装业务拓展：通过收购海南元阳、湖北元阳等企业，公司进入灌装领域，增加客户粘性，拓展新的业绩增长点。
• 红牛带动业绩：红牛作为功能性饮料龙头企业，其市场份额和销量增长将直接带动奥瑞金的业绩增长，预计未来红牛罐销量仍将保持15%以上的增速。
• 行业前景：我国功能性饮料行业尚处于成长期，人均消费量远低于发达国家，市场潜力巨大。

关键信息

财务数据

估值与评级

• 2015-2017年EPS分别为1.04元、1.32元、1.70元，对应PE分别为24倍、19倍、14倍。
• 上调“买入”评级，预计未来业绩增长确定性强。

风险提示

1. 红牛销售增速低于预期；
2. 原材料价格大幅上涨；
3. 红牛罐销售价格下降。

产业链延伸

• 二维码：实现防伪、追溯、渠道管理、互动营销，提升客户黏性与品牌价值。
• 包装设计：通过新颖设计提升产品附加值，如百威啤酒金色铝罐售价为传统罐的4-6倍。
• 灌装业务：公司通过收购灌装资产，拓展OEM灌装业务，增加盈利来源。
• 品牌管理：与红牛等客户合作，提供品牌策划与管理服务，拓展成长空间。

定增与产业基金

• 公司拟通过定增募集不超过25亿元，用于产业链延伸和业务拓展。
• 与汉富资本、安科咨询合作设立产业基金，规模2亿元，用于包装及相关产业。

红牛业务分析

• 红牛是中国功能性饮料市场的龙头，2015年预计销量达48.6亿罐，市场份额达62%。
• 红牛的“品牌+渠道”模式构建了其护城河，使其在竞争中保持优势。
• 红牛罐售价稳定，毛利率在30%以上，为奥瑞金带来高盈利。

行业前景与市场空间

• 功能性饮料行业：我国功能性饮料人均消费量低，市场潜力巨大，预计未来仍将快速增长。
• 啤酒罐化率：我国啤酒罐化率仅为9%，远低于发达国家，未来存在较大提升空间。
• 金属包装市场：我国金属包装市场空间广阔，奥瑞金有望通过产能扩张和产业链延伸抢占市场。

公司战略与增长逻辑

• 奥瑞金已进入其发展的“第三阶段”，成长逻辑从红牛罐业务转向多元化服务模式。
• 通过产业链延伸，公司有望实现轻资产运营，提升盈利能力和市场竞争力。

图表与数据

• 图1：2014年主营业务构成
• 图2：主要客户营收占比情况
• 图3：三片罐和二片罐的比较
• 图4：公司历史营收情况
• 图5：营收&净利增速与红牛销量增速比较
• 图6：公司15Q1前五大股东明细
• 图7：已流动、待解禁股份占总股本比
• 图8：奥瑞金智能包装解决方案服务商
• 图9：北冰洋产品原包装
• 图10：康之味产品新包装
• 图11：公司在手现金充裕
• 图12：公司资产负债率情况
• 图13：定增方案认购对象
• 图14：管理团队持股合作企业比例情况
• 图15：二维码的运营模式分类
• 图16：二维码项目流程图
• 图17：二维码产品
• 图18：“翼码旺财”流程示意图
• 图19：百威啤酒不同包装产品售价比较
• 图20：咸宁铝瓶罐、纤体罐项目
• 图21：收购灌装标的资产交易情况
• 图22：加多宝灌装业务业绩敏感性分析
• 图23：红牛的体育营销概况
• 图24：红牛的娱乐营销概况
• 图25：功能性饮料细分
• 图26：我国饮料类别占比情况
• 图27：美国功能性饮料分类
• 图28：消费者饮用功能饮料时间
• 图29：功能性饮料消费者职业
• 图30：红牛（中国）的发展历史
• 图31：红牛近几年销量以及增长情况
• 图32：功能&运动饮料市场份额
• 图33：红牛、启力、乐虎品牌的对比
• 图34：美国EnergyDrink行业占有率
• 图35：美国EnergyShots行业占有率
• 图36：我国功能&运动饮料行业消费量估算
• 图37：金属包装企业毛利率比较
• 图38：主要金属包装售价估计
• 图39：主要金属包装供应商情况
• 图40：红牛罐与原材料价格变动图
• 图41：金属罐占饮料售价比例
• 图42：马口铁价格走势
• 图43：成本结构明细
• 图44：2009-12年国内金属二片罐客户结构
• 图45：2012年国内金属二片罐客户占比
• 图46：啤酒销量增速和罐化率对于新增啤酒二片罐需求敏感性分析
• 图47：啤酒行业市场占有率情况
• 图48：啤酒行业历年销售情况
• 图49：广西省啤酒产量
• 图50：山东省啤酒产量
• 图51：波尔销售结构明显（按罐数占比计算）
• 图52：波尔公司营收和净利占比（2013年）
• 图53：波尔公司股价走势
• 图54：波尔公司主要业务进出时间表
• 图55：公司产能扩张情况
• 图56：金属包装企业的四个发展阶段
• 图57：奥瑞金产能情况
• 图58：奥瑞金产能布局情况
• 图59：我国金属包装市场空间
• 图60：奥瑞金与全球几大金属包装企业比较
• 图61：国外金属包装市场份额
• 图62：国内金属包装市场份额
• 图63：费用率&税率假设
• 图64：盈利预测表
• 图65：可比公司估值表
• 图66：历史PE情况