深度报告-20210129-浙商证券-奥瑞金-002701.SZ-奥瑞金深度报告_二片罐景气叠加灌装机遇_金属包装翘楚再起航_29页_5mb

奥瑞金深度报告总结

核心内容

奥瑞金是中国金属包装行业的龙头企业，主要业务涵盖三片罐、二片罐及灌装服务，下游客户包括红牛、伊利、青岛啤酒、燕京啤酒等知名品牌。公司近年来通过内生增长与外延扩张，显著提升其在二片罐和灌装领域的市场份额，迎来业绩修复与增长的契机。

主要观点

1. 二片罐业务迎来拐点：

   • 随着啤酒结构优化和非现饮场景的扩张，啤酒罐化率提升成为二片罐需求增长的核心。
   • 我国啤酒罐化率仅为21%，远低于日韩的50%以上，有较大提升空间。
   • 预计2021年二片罐销量维持，若单价上调3分/罐、铝价上涨7%，净利润增量可达1.03亿元。

2. 三片罐业务企稳回升：

   • 三片罐行业格局高度集中，CR5达72%，奥瑞金市占率约为23%。
   • 红牛商标权纠纷已解决，业务趋于稳定，食品/奶粉客户增长强劲，尤其是飞鹤、君乐宝等品牌。

3. 灌装业务进入放量期：

   • 公司灌装业务逐步发展，2021年预计全年利润可达0.8亿元。
   • 通过灌装3.0战略，公司提供综合包装解决方案，客户结构多元化，服务优势突出。

关键信息

1. 业务结构与增长

• 三片罐：占比约61%，毛利率35.17%。2019年营收57.26亿元，同比增长0.22%。
• 二片罐：占比约27%，毛利率9.94%。2019年营收25.08亿元，同比增长57.16%。
• 灌装业务：占比约2%，毛利率16.90%。2019年营收1.5亿元，同比增长15%。

2. 市场与客户

• 主要客户：红牛、伊利、青岛啤酒、燕京啤酒、百威、可口可乐等。
• 股权结构：周云杰通过上海原龙控股集团及二十一兄弟间接持有公司40.68%股份，为实际控制人。
• 大客户增持：华彬集团系红牛罐业务大客户，近两年持续增持，显示对公司未来发展的信心。

3. 收购与扩张

• 收购波尔：19年完成对波尔中国业务的收购，整合后二片罐产能达135亿罐，市场占有率23%。
• 参股中粮包装与永新股份：分别持股27%和24.32%，形成战略联盟，提升协同效应。
• 产能布局：公司在新疆、山东、江苏、湖北等地建立多个生产基地，实现全国化布局。

4. 财务表现

• 收入：2020年预计为105.59亿元，同比增长12.71%。
• 净利润：2020年预计为6.76亿元，同比增长-0.98%；2021年预计为8.64亿元，同比增长27.66%。
• 每股收益：2020年预计为0.29元，2021年预计为0.37元。
• PE估值：2020年PE为15.71倍，2021年PE为12.31倍，2022年PE为10.11倍。

5. 风险提示

• 红牛诉讼事件泰方获胜可能影响公司业务。
• 二片罐行业整合不达预期可能影响公司市场份额和盈利能力。

结构与增长驱动因素

• 消费升级：啤酒结构高端化趋势显著，推动包装价值提升。
• 产能利用率提升：咸宁工厂产能利用率爬坡，2020年Q3已实现单季度扭亏，2021年有望扭亏为盈。
• 原材料价格波动：铝价上涨对二片罐业务影响有限，提价顺畅，盈利弹性仍存在。
• 综合解决方案：公司提供从品牌策划到灌装服务的完整解决方案，增强客户粘性，提升附加值。

投资建议

• 评级：买入。
• 业绩预期：2021年业绩在低基数基础上有较大提升空间，净利润有望增长至8.64亿元。

财务摘要

未来发展展望

• 公司未来将继续优化产能布局，提升服务响应能力。
• 通过持续创新产品和个性化服务，提高产品附加值。
• 随着行业整合完成，公司有望在二片罐和三片罐领域进一步巩固龙头地位，推动业绩持续增长。