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智能包装阔步前行，第二主业轮廓初显

核心内容概述

奥瑞金包装股份有限公司（以下简称“奥瑞金”）是一家专注于食品饮料金属包装产品研发、设计、生产和销售的企业，其主营业务涵盖食品罐、饮料罐以及罐装业务。公司近年来在主业基础上，积极推进智能包装布局，并探索体育、游戏、快消品等领域的外延式发展，目标是打造综合包装整体解决方案提供商。

主要观点

• 奥瑞金的主营业务以三片罐为主，毛利率持续上升，达到34.17%，远高于行业平均水平。
• 公司通过“跟进式”生产布局模式，将生产基地设于客户附近，有效降低运输成本，提高客户响应速度。
• 二维码技术已在红牛产品中全面应用，并逐步推广至其他金属包装产品，提升了包装的智能性和数据应用价值。
• 公司在2016年投资卡乐互动，涉足游戏领域，进一步拓展智能包装的应用场景。
• 公司通过参股农业公司，拓展快消品市场，推动业务多元化。
• 公司积极布局体育产业，特别是冰雪和足球领域，响应国家体育产业政策，推动第二主业发展。

关键信息

一、大包装主业增速稳健

• 奥瑞金成立于1997年，2012年上市，拥有35家子公司，董事长周云杰为实际控制人。
• 2009-2015年，公司营收和净利润复合增速分别为27.44%和41.64%。
• 2015年公司营收为66.62亿元，净利润为10.17亿元，毛利率为34.17%，是行业平均的两倍。
• 三片罐为公司主要产品，2015年收入占比达80.56%，其中饮料罐占主导地位。
• 公司对红牛罐的销量占红牛总采购量的90%以上，红牛罐毛利率高于其他产品。
• 公司客户主要集中在华中、华东、华北和华南地区，合计占公司收入的97.95%。

二、智能包装布局进一步完善

• 二维码技术已在红牛罐产品中全面应用，公司还与全聚德合作，拓展二维码在食品包装上的应用。
• 二维码作为移动互联网入口，有助于收集用户数据，推动精准营销和产品溯源。
• 公司在2015年启动异型罐、覆膜铁等新技术的研发，提升产品附加值和市场竞争力。
• 2016年，公司设立传媒科技公司，深化二维码在营销领域的应用。

三、毛利率是竞争对手的两倍，金属包装业绩看好

• 2011-2015年，公司毛利率逐年上升，主要得益于原材料价格下降。
• 马口铁和铝材是红牛罐的主要原材料，其价格下降推动公司毛利率提升。
• 公司与红牛长期合作，红牛罐销售占公司营收的比重持续在60%以上。
• 2015年公司金属包装产量达81.52亿罐，销量达80.47亿罐，呈稳定增长趋势。

四、积极推进外延布局，体育有望成为第二主业

• 公司以冰雪和足球为主线布局体育产业，2015年投资动吧斯博和北京冰世界，2016年拟收购法国欧塞尔足球俱乐部59.95%股权。
• 公司通过投资体育产业，不仅拓展品牌影响力，还响应国家政策，享受行业红利。
• 公司还涉足游戏、快消品、传媒等领域，形成“包装+内容”、“包装+数据”等多元业务模式。

五、盈利预测与评级

• 2016-2018年，公司预计实现营收分别为79.28亿元、92.76亿元、106.67亿元，EPS分别为0.57元、0.67元、0.77元。
• 目标价为11.36元，对应2016年约3.8倍PB估值。
• 首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 下游饮料市场竞争加剧。
• 红牛销售增速可能下降。
• 新业务拓展可能不达预期。

图表目录

• 图表1：实际控制人周云杰控股情况（2015年12月31日）
• 图表2：2015年末子公司情况
• 图表3：公司营业收入及同比增速
• 图表4：公司归母净利润及同比增速
• 图表5：公司主营业务收入（亿元）
• 图表6：2015年上半年公司主营业务收入构成
• 图表7：公司综合毛利率整体逐年上升
• 图表8：公司分产品毛利率
• 图表9：公司金属包装产品和灌装生产量
• 图表10：公司金属包装产品和灌装销售量
• 图表11：公司2015年分地区销售占比
• 图表12：2015年公司红牛罐二维码项目情况
• 图表13：全聚德2016年上半年门店分布
• 图表14：全聚德门店总数
• 图表15：三类二维码入口
• 图表16：第三方移动支付市场交易规模
• 图表17：2015年第三方移动支付市场份额
• 图表18：手机/平板成为普及程度最高的电子支付终端
• 图表19：公司2015主要研发项目
• 图表20：特色项目进展及对公司未来发展的影响
• 图表21：马口铁和铝材原料费用是主要成本
• 图表22：公司产品成本结构变化不大
• 图表23：上海0.25mm镀锡薄板含税价格
• 图表24：LME铝材收盘价
• 图表25：我国金属包装占包装行业产值的比重
• 图表26：金属包装容器制造工业销售产值
• 图表27：中粮包装营业收入
• 图表28：中粮包装净利润
• 图表29：奥瑞金主要竞争对手情况
• 图表30：2015年Q1-Q3前五大客户销售情况
• 图表31：公司对红牛销量占营业收入比重
• 图表32：公司对红牛销售额与前五大客户总额对比
• 图表33：2015年奥瑞金综合毛利率明显高于可比公司
• 图表34：2008-2011年主要客户产品毛利率对比
• 图表35：我国饮料产品产量（干重）
• 图表36：2014年饮料市场产量份额
• 图表37：泰国能量饮料生产指数
• 图表38：红牛年产量及增速
• 图表39：功能饮料行业品牌力指数（C-BPI）
• 图表40：C-BPI上榜品牌个数
• 图表41：2016年功能饮料行业C-BPI
• 图表42：2015年Q2饮料品牌网络口碑指数
• 图表43：饮料品牌口碑指数构成权重分布
• 图表44：公司体育产业布局
• 图表45：对体育公司的投资及拟投资
• 图表46：乐道前身百战工作室游戏作品
• 图表47：乐道独立游戏作品
• 图表48：乐道及其前身百战工作室开发的游戏获得多项荣誉及奖项
• 图表49：北京奥瑞金财传媒科技有限公司股东及出资情况
• 图表50：利润表预测摘要
• 图表51：奥瑞金PE估值可比公司估值情况
• 图表52：奥瑞金PB估值可比公司估值情况