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榮威國際 (3358.HK) 發行總結

核心內容

榮威國際是一家全球知名的戶外休閒產品製造商，專注於水上休閒產品的設計、開發、製造及銷售。根據2016年零售銷售額計算，公司為全球水上休閒產品市場第三大業者，市場份額為2.3%。公司以BESTWAY為主品牌，並擁有多個子品牌，目前提供約1,100款產品。公司業務模式為全球垂直一體化，覆蓋研發、生產、銷售、營銷及售後服務。

發行時間表

發行規模及價格範圍

盈利預測及估值

公司優勢

• 品牌優勢：為全球水上休閒產品市場的頂尖成熟品牌，國際知名，市場前景明朗。
• 產品組合：擁有豐富的產品線，共發售1,100款產品，設計與開發能力強。
• 銷售網絡：銷售網絡遍布六大洲超過110個國家，並積極拓展電子商務平台，2014-2016年網絡銷售收入年復合增長率達87.4%。
• 業務模式：全球垂直一體化運營，提升營運效率，降低成本，保持利潤快速增長。

行業概覽

全球戶外休閒產品市場自2011年至2016年複合年增長率為5.8%，零售銷售額達1,807億美元。其中，地上及山上休閒產品為最大市場，佔比71.5%。歐洲和北美洲為全球最大市場，佔全球市場約三分之二。行業相對分散，五大公司僅佔13.8%的市場份額。隨著經濟增長、可支配收入增加及消費者對健康生活的重視，行業持續發展，尤其是新興市場。

獲利能力及財務表現

• 收入由2014年的467.9百萬美元增至2016年的584.5百萬美元，複合年增長率約11.8%。
• 年内溢利由2014年的8.4百萬美元增至2016年的43.0百萬美元，複合年增長率約125.9%。
• 2017年上半年收入增加19.3%至421.6百萬美元，期内溢利增加14.3%至34.6百萬美元，扣除上市開支後增至37.2百萬美元。
• 公司能預見年度銷售額，並制定嚴謹的策略性預算及籌劃程序。

集資用途

假設發售價為每股5.09港元（中位數），集資總額約為1,346.8百萬港元，扣除費用後約為1,271.3百萬港元，用途如下：

• 40%（508.5百萬港元）：擴充和升級研發、生產及倉儲能力
• 30%（381.4百萬港元）：償還短期銀行借款
• 10%（127.1百萬港元）：營運資金及其他一般公司用途
• 10%（127.1百萬港元）：產品研發
• 5%（63.6百萬港元）：廣告及推廣活動
• 5%（63.6百萬港元）：改良資訊科技系統（特別是ERP系統）

估值分析

按招股價HK$4.38至HK$5.80計算，榮威國際的歷史市盈率為13.72至18.16倍，市賬率為1.54至1.82倍。與浩沙國際（2200.HK）相比，雖估值稍高，但近期業績顯示榮威國際增長勢頭較好，估值溢價可接受。隨著經濟持續發展及消費者健康意識提升，全球戶外休閒產業預期將持續增長。

風險因素

1. 品牌依賴：公司業務高度依賴品牌和信譽，若無法維持品牌形象，可能影響市場表現。
2. 增長風險：公司需應對市場擴張及新產品開發的風險。
3. 市場趨勢：需有效應對消費者偏好變化，否則可能影響業務表現。
4. 市場拓展：增長策略依賴於成功擴展至新市場及渠道，並鞏固現有市場地位。
5. 匯率風險：公司擁有龐大的全球營運規模，匯率波動可能導致營業績效波動。

研究建議

• 認購建議：我們建議投資者小注認購該股。
• 認購指數：★★★（認購）

重要提示

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