20180510-申万宏源研究_香港_-荣威国际-03358.HK-细分市场龙头的发展潜力_20页_1mb

荣威国际（Bestway Global Holding）首次覆盖分析总结

核心内容

荣威国际（Bestway Global Holding，股票代码：3358:HK）是一家全球领先的充气式户外休闲产品供应商，2017年市场份额超过33%。公司专注于游泳池、水上玩具、露营产品等，拥有广泛的全球销售网络，并在欧美市场占据重要地位。分析师Crystal Xu首次对该股票进行覆盖，给予“买入”评级，并设定了港币6.76元的目标价，对应约47.9%的上升空间。

主要观点

• 增长潜力强劲：公司通过产品组合升级、市场渗透率提升以及销售渠道优化，展现出持续增长的潜力。预计未来三年收入年复合增长率保持在较高水平。
• 产品组合升级：每年约20%-25%的现有产品被新产品替代，研发投入持续增加，2017年研发费用达7900万美元，占收入的1.1%。
• 销售渠道多元化：公司在中国市场主要依赖线上销售，占80%的销售额；而在欧美市场，线下销售仍占主导地位，但亚马逊等线上平台的销售额增长迅速。
• 盈利能力提升：预计公司毛利率将从2017年的25.5%提升至2020年的27.6%，受益于高利润产品的增长和成本控制。
• 竞争优势明显：公司采用垂直整合模式，涵盖研发、生产、销售及售后服务，有助于优化资源配置并提升整体运营效率。

关键信息

财务预测

市场份额与收入构成

• 全球市场份额：2017年全球第二大充气式户外休闲产品供应商，市场份额超过33%。
• 主要市场：欧洲（47.9%）和北美（28.4%）是公司最大市场，中国及其他地区增速较快，分别同比增长109%和58%。
• 收入构成：
  • 地上泳池和便携式桑拿：2018年预计贡献45.4%的收入，是主要收入来源。
  • 运动产品：13.3%的收入，增速较快，毛利率最高。
  • 休闲产品：20.8%的收入，主要面向儿童市场，ASP较低。
  • 露营产品：20.5%的收入，2017年增长36.8%，预计未来三年保持高增长。

产品创新与技术优势

• 核心技术：拥有独特的Tri-Tech聚合物复合材料技术，用于生产高耐久性产品。
• 研发能力：2017年拥有33项专利，涵盖欧洲、美国和中国。
• 客户评价：产品以易安装、高质量、合理价格受到消费者好评。

全球布局

• 销售网络：总部位于上海，设有九个海外销售团队，覆盖意大利、美国、德国、澳大利亚、智利、法国、巴西、俄罗斯和香港。
• 客户结构：约80%的产品销售给零售商（如沃尔玛、Tesco、Carrefour），其余销售给进口商。

行业前景

• 市场规模：2016年全球水上休闲产品市场零售额达330亿美元，2021年预计增长至463亿美元。
• 增长趋势：充气式产品市场增速快于非充气式产品，预计2021年零售额达53亿美元。
• 行业地位：公司在欧洲市场为最大供应商，北美市场为第二大供应商，全球市场为第二。

未来增长预测

• 欧洲市场：预计未来三年收入年复合增长率约11.3%，2020年贡献约37%的总收入。
• 北美市场：预计未来三年收入年复合增长率约25%，2020年贡献约30.8%的总收入。
• 中国市场：预计未来三年收入增长69.4%，2020年贡献约7.4%的总收入。
• 其他地区：预计未来三年收入年复合增长率28.7%，2020年贡献约18.1%的总收入。

结论

荣威国际凭借其强大的产品组合升级能力、全球化的销售网络、持续的技术创新以及良好的客户评价，展现出良好的增长潜力和盈利能力。分析师基于现金流折现模型给出目标价港币6.76元，首次覆盖给予“买入”评级。公司未来三年的收入和利润预计持续增长，特别是在北美和中国市场的扩张，将为股东带来可观回报。