荣威国际（3358 HK）总结
核心内容
荣威国际（3358 HK）是一家专注于水上休闲产品、娱乐产品、体育产品及野营产品的公司，其业务在2018财年表现强劲，尤其在欧洲市场。尽管面临成本上升的压力，但其估值仍被认为具有吸引力。
主要观点
- 市场需求增长：2018年夏天是全球最热的一年，带动了水上休闲产品的需求，利好荣威的销售增长。欧洲和英国的高温记录进一步支持了这一趋势。
- 销售增长：2018财年上半年，荣威的销售同比增长24.5%，其中欧洲销售同比增长28.7%，超出预期。新产品如雪阀、充气城堡和游泳机器表现良好，充气城堡的订单已达到1,500万美元。
- 毛利率改善：上半年毛利率从2017年下半年的21.7%反弹至23.8%，预计下半年将恢复至28.4%，主要受益于人民币贬值。
- 成本压力：原材料和劳动力成本上升，尤其是对某些关键原材料（如过滤泵、金属框架、ABS、PP和LDPE树脂）的依赖，使得荣威的利润受到一定影响。预计19财年的人工成本将增加约1,015万美元。
- 盈利预测调整：由于成本上升，招银国际将荣威18财年/19财年/20财年的每股盈利预测分别下调4.3% / 9.9% / 8.8%。
- 估值吸引力：尽管盈利预测下调，但荣威19财年的预测市盈率为6.6倍，PEG为0.44倍，显示其估值仍然吸引。目标价为5.21港元，潜在升幅为52.4%。
- 财务表现：公司财务状况稳健，现金流充足，资产负债率较低，流动比率持续改善。
关键信息
财务数据概览
| 财务指标 |
FY16A |
FY17A |
FY18E |
FY19E |
FY20E |
| 营业额（百万美元） |
584.5 |
722.5 |
870.2 |
997.2 |
1,119.9 |
| 净利润（百万美元） |
43.3 |
47.5 |
58.1 |
71.6 |
89.6 |
| 每股收益（美元） |
0.0546 |
0.0574 |
0.0549 |
0.0676 |
0.0847 |
| 市盈率（x） |
8.1 |
7.7 |
8.1 |
6.6 |
5.2 |
| 市帐率（x） |
1.3 |
1.2 |
1.0 |
0.9 |
0.7 |
| 股息率（%） |
1.2 |
5.6 |
3.7 |
4.6 |
5.7 |
| 权益收益率（%） |
22.4 |
11.8 |
13.3 |
14.1 |
15.3 |
股价表现
| 时间段 |
绝对回报（%） |
相对回报（%） |
| 1个月 |
-19.2 |
-19.4 |
| 3个月 |
-21.3 |
-12.6 |
| 6个月 |
-19.7 |
-7.3 |
投资评级
- 买入（维持）：目标价为5.21港元，潜在升幅为52.4%。
- 招银国际证券有限公司：地址为香港中环花园道3号冠君大厦45楼，为招商银行全资附属机构。
股东结构
| 股东名称 |
持股比例（%） |
| 朱强家族 |
54.40 |
| Bogdan Nowak 先生 |
13.50 |
| 摩根士丹利资本 |
6.72 |
| 员工激励计划持股 |
6.07 |
| Patrizio 先生 |
1.13 |
| 自由流通 |
18.18 |
主要产品销售组合（%）
| 产品类别 |
FY16A |
FY17A |
FY18E |
FY19E |
FY20E |
| 地上游泳池及便携移动式spa |
46.9 |
45.3 |
43.7 |
43.8 |
44.1 |
| 娱乐产品 |
21.5 |
20.8 |
21.6 |
20.2 |
19.0 |
| 体育产品 |
13.0 |
13.3 |
14.0 |
15.0 |
16.3 |
| 野营产品 |
18.6 |
20.6 |
20.7 |
21.0 |
20.6 |
盈利能力比率（%）
| 比率 |
FY16A |
FY17A |
FY18E |
FY19E |
FY20E |
| 毛利率 |
28.1 |
25.3 |
25.6 |
26.3 |
26.8 |
| 息税前利润率 |
10.6 |
8.9 |
9.8 |
9.9 |
10.9 |
| 税前利润率 |
9.8 |
8.3 |
9.4 |
9.8 |
10.9 |
| 净利润率 |
7.4 |
6.6 |
7.2 |
7.5 |
8.3 |
| 调整后净利润率 |
7.5 |
7.3 |
7.2 |
7.5 |
8.3 |
| 有效税率 |
24.6 |
21.1 |
21.5 |
21.5 |
21.5 |
资产负债比率
| 比率 |
FY16A |
FY17A |
FY18E |
FY19E |
FY20E |
| 流动比率（x） |
1.2 |
1.4 |
1.7 |
1.8 |
2.0 |
| 平均应收账款周转天数 |
51.6 |
59.2 |
59.2 |
59.2 |
59.2 |
| 平均应付账款周转天数 |
81.0 |
82.9 |
82.9 |
82.9 |
82.9 |
| 平均存货周转天数 |
152.8 |
139.7 |
139.7 |
139.7 |
139.7 |
| 净负债/总权益比率（%） |
36.8 |
10.8 |
净现金 |
净现金 |
净现金 |
每股数据
| 指标 |
FY16A |
FY17A |
FY18E |
FY19E |
FY20E |
| 每股盈利（美元） |
0.055 |
0.057 |
0.0549 |
0.0676 |
0.0847 |
| 调整后每股盈利（美元） |
0.055 |
0.063 |
0.059 |
0.070 |
0.087 |
| 每股股息（美元） |
0.005 |
0.024 |
0.018 |
0.021 |
0.026 |
| 每股账面值（美元） |
0.343 |
0.379 |
0.449 |
0.518 |
0.605 |
投资建议
招银国际维持“买入”评级，认为尽管面临成本压力，但荣威的充气产品增长前景良好，且当前估值具有吸引力。目标价为5.21港元，潜在升幅为52.4%。
免责声明
本报告所载资料可能不适合所有投资者，且投资价值或回报存在不确定性。招银国际不提供针对个人的投资建议，建议投资者独立评估投资和策略，并咨询专业财务顾问。