深度报告-20231012-万联证券-青岛啤酒-600600.SH-首次覆盖_百年青啤积淀深厚_结构升级焕发新活力_42页_3mb

Table

1. 行业分析

• 啤酒行业进入存量发展期，整体呈现量平价增趋势。
• 高端化进程加速，吨价持续提升（2017-2022年CAGR~38.8%）。
• 主要啤酒企业CR5达到92.9%，行业集中度持续提升。
• 澳麦“双反”政策取消有望缓解原料成本压力。

2. 公司概况

• 中国啤酒龙头，青岛啤酒牌品牌价值多年蝉联行业第一。
• 青岛品牌为主要收入来源，2022年营收占比67.6%。
• 采取“大客户+微观运营”渠道模式，山东地区/华北地区营收占全国三成以上。

3. 核心竞争力与增长驱动

• “1+1”双品牌战略，覆盖超高端至大众市场。
• 管道布局超高端领域（如一世传奇千元啤酒）。
• 营销模式创新：体育营销、音乐营销、沉浸式消费场景。
• 单厂产销比从81.36%提升至84.97%，降本增效初现成效。
• 高端产能集中，毛利率预计持续提升。

4. 估值与投资建议

• 给予“增持”评级，预计2023-2025年EPS分别为2.9/3.8/4.4元。
• PE估值区间2661/2278/1987倍，对应合理估值水平具有吸引力。

5. 风险提示

• 原材料及包材价格波动
• 行业竞争持续加剧
• 食品安全问题
• 经济复苏不及预期