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报告摘要

保险行业2013年上半年分析总结

核心内容概览

2013年上半年，中国保险行业整体仍处于低迷状态，但部分公司表现优于行业平均水平。报告重点分析了寿险与财险公司的经营状况、投资收益、资产配置及风险提示。

主要观点

1. 中报业绩概览

2013年上半年，国寿、平安、太保、新华、人保和太平的净利润同比分别增长68%、28%、107%、15%、17%和-4%。
太保和国寿的净利润增速较快，主要得益于投资收益的大幅增加及资产减值损失计提的减少。
平安的净利润增长受其银行板块拖累，仅增长28%。
投资浮盈（浮亏）占净资产比例较低，表明投资波动对整体盈利影响有限。

2. 平安表现突出

平安的净资产增速最快，考虑分红及准备金调整后，同比增加9.4%。
平安可能是行业内率先走出承保业务低谷的公司，被列为首选股票，目标价为48.00元，评级为买入-A。

3. 综合收益下降

国寿、平安、太保和新华的综合收益同比分别下降52%、15%、59%和53%，主要由于投资浮亏。

4. 内涵价值增长

国寿、平安、太保和新华的内涵价值分别同比增长7.6%、9.1%、3.3%和6.9%。
平安的内涵价值增速最快，太保最低。

5. 偿付能力充足

四家A股上市保险公司的偿付能力均高于监管要求，平安的偿付能力充足率接近150%监管线，预计下半年可通过可转债发行提升至181%。

关键信息

6.1 寿险业务表现

新业务价值增速差异明显：
- 太平寿险同比增长28.6%
- 平安寿险同比增长14.2%
- 新华保险同比下降4.8%
保费结构变化：
- 个险业务增速普遍提升，银保业务仍处低迷。
- 太平寿险的个险和银保保费均大幅增长，而新华保险的银保保费大幅减少。
代理人增长差异：
- 平安寿险代理人增长7.0%
- 中国人寿和新华保险代理人分别减少1.3%和5.9%
- 太保寿险代理人增长2.9%（非公开数据）

6.2 财险业务分析

保费增长：
- 太平财险保费增长最快，同比增长44%
- 人保财险、太保财险、平安财险分别增长19%、20%、10%
综合成本率上升：
- 人保财险、太保财险、平安财险、太平财险的综合成本率分别提升1.2pt、3.5pt、2.4pt和1.5pt
- 太保财险的车险综合成本率提升至99.8%，接近盈亏平衡点，显示车险行业竞争加剧
净利润表现：
- 太平财险净利润增长82%，主要因其基数较低
- 平安财险净利润增长27%，主要受益于投资收益提升

6.3 投资策略与资产配置

债券投资占比上升：
- 国寿、平安、太保、新华的债券投资占比分别增加-0.2pt、1.2pt、1.7pt、1.7pt
- 定期存款占比下降，太保下降最多
权益类资产配置：
- 国寿和平安减少权益类资产占比，太保和新华增加
- 太保权益类资产占比最高（10.3%），国寿最低（7.5%）
投资收益率：
- 国寿总投资收益率最高（4.96%），新华最低（4.3%）
- 太保净投资收益率最高（5.0%），国寿最低（4.42%）
净资产敏感性：
- 国寿的股权型资产价格每上升10%，净资产上升3.48%
- 利率每上升50BP，净资产上升3%
- 敏感性较2012年略有下降，但仍处于历史常态范围

投资建议与风险提示

7.1 投资建议

保险板块估值处于历史底部，但行业尚未走出承保业务低谷。
中国平安可能是行业内率先走出承保业务低谷的公司，建议继续关注。

7.2 风险提示

投资环境可能发生显著变化
保费增长持续低迷

行业评级

收益评级：
- 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上
- 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间
- 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上
风险评级：
- A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
- B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动

总结

2013年上半年，中国保险行业整体仍处于低迷状态，但部分公司如中国平安表现出较强的抗压能力。寿险公司中，平安在新业务价值、净资产增长等方面表现突出；财险公司则面临综合成本率上升、盈利能力下降的挑战。投资方面，保险公司普遍增加了债券配置，减少了定期存款，但整体投资收益率表现不一。行业尚未出现系统性投资机会，但中国平安因其业务结构调整和投资收益提升，被列为首选。投资者需警惕保费增长持续低迷和投资环境变化带来的风险。

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