20250228-浦银国际证券-百济神州-06160.HK-2025年收入指引强于市场预期_重申GAA_POP盈利指引_10页_1mb

浦银国际研究报告：百济神州

本报告分析医药企业百济神州（美股代码ONCUS/港股6160HK/A股688235CH）的2024年四季度业绩表现、2025年业务指引及其估值调整。报告认为，百济2024年四季度业绩符合预期，尤其亮点在于泽布替尼海外销售强劲，推动公司盈利改善与现金流转正，并重申“买入”评级并上调目标价。

核心财务亮点

• 2024年Q4业绩：产品收入达1118亿美元，毛利率跃升至856%；非GAAP经营利润实现7860万美元盈利，是连续第三个季度实现盈利纪录；经营现金流净流入7516万美元，改善幅度显著。
• 2025年指引：总产品收入指引区间为49-53亿美元，同比增长296%~402%，超出市场预期。GAAP毛利率维持在80%以上，并有望在全年实现GAAP盈利。

泽布替尼销售与市场拓展

• 海外销售突出：2024年泽布替尼全球销售额达264亿美元，其中美国与欧洲市场占主导；2024年Q4销售额828亿美元，同比增长1005%，预计2025年将继续增长至37亿美元。
• 短期策略与长期目标结合：加大欧美市场渗透，同时探索新适应症及医保准入机会，或加速推动部分管线药物进入医保体系。

研发管线进展

• 公司多个研发疗法如Sonrotoclax、BGB-16673等有明确的临床数据发布与NDA提交计划，预计2025年将有多项关键数据公布，推进临床及审批进程。

投资策略与估值调整

浦银国际维持“买入”评级，上调目标价至美股324美元、港股194港元、A股273元人民币。

• 收入调整部分基于更高泽布替尼销售预测与毛利率优化，预计2025年可转亏为盈。
• 贝塔值下调与DCF模型优化支持更理性目标估值。

投资风险

泽布替尼海外增速落空、新型pipeline失败、医保审批延迟或定价不及预期。

行业对比与估值总结

报告指出，相较于其他港股/A股/美股生物科技企业（包括科伦博泰、和黄医药、再鼎医药等），百济具有较优的成长预期、竞争管线与盈利改善潜力，在中长期展现出高营业利润率与高收入复合增长率特性。

注：所有数据截至2025年2月，并包含公司股价、市值、研发投入等相关指标。