20260227-群益证券-百济神州-06160.HK-2025年营收增长40_首年实现盈利_商业化效果显现_3页_410kb

百济神州（06160.HK）投资分析总结

公司基本信息

• 产业别：医药生物
• H股价（2026/02/26）：194.40港元
• 恒生指数（2026/02/26）：26,381.0点
• 股价12个月高/低：229港元 / 125.7港元
• 总发行股数（百万）：1,540.68
• H股数（百万）：1,425.62
• H市价（亿元）：1,718.23
• 主要股东：安进（15.98%）
• 每股净值（元）：2.68
• 股价/账面净值：72.53倍
• 股价涨跌（过去1个月/3个月/1年）：-3.76% / -7.52% / +35.47%

投资评等

• 当前评等：买进
• 目标价（港币）：229港元
• 潜在上涨空间：15% ≤ 上涨空间 < 35%

核心内容

2025年业绩表现

• 营业收入：382.1亿元，同比增长40.4%
• 产品收入：377.7亿元，同比增长39.9%
• 归母净利润：14.2亿元，实现首年盈利，去年同期净亏损49.8亿元
• Q4单季营收：106.1亿元，同比增长31.3%
• Q4单季归母净利润：2.8亿元，去年同期亏损12.9亿元

产品组合与增长动力

• 抗肿瘤药物：贡献99.2%的收入
• 百悦泽（泽布替尼）：2025年全球销售281亿元，同比增长48.8%
  • 美国市场：销售202亿元，同比增长46%
  • 欧洲市场：销售42.7亿元，同比增长66%
  • 中国市场：销售24.7亿元，同比增长18.6%
• 百泽安（替雷利珠单抗）：销售53亿元，同比增长19%
  • 主要受益于中国新适应症获批及入院量增加

2026年经营指引

• 预计营收：介于436亿至450亿元人民币，同比增长14%至18%
• 毛利率：维持在80%高位
• GAAP经营利润：介于46亿至53亿元人民币
• 非GAAP营业利润：介于98亿至105亿元人民币
• 盈利预测调整：基于最新指引，预计2026-2028年归母净利分别为24.67亿元、41.45亿元、55.63亿元，同比增长73.44%、68.03%、34.21%
• EPS预测：2026-2028年分别为2.43元、4.08元、5.48元
• H股PE预测：2026年为70倍，2027年为42倍，2028年为31倍

关键财务指标

合并损益表（单位：百万元）

合并资产负债表（单位：百万元）

合并现金流量表（单位：百万元）

主要观点

• 商业化成效显著：2025年实现盈利，收入增长40%以上，表明公司产品已具备较强的市场竞争力。
• 核心产品表现突出：泽布替尼和替雷利珠单抗为主要增长引擎，尤其泽布替尼在海外市场的表现亮眼。
• 未来增长可期：2026年营收指引增速略低于预期，但盈利能力和现金流持续改善，显示公司盈利能力逐步提升。
• 估值合理：H股PE在2026年为70倍，2028年降至31倍，未来具备较高估值空间。
• 投资建议：维持“买进”评级，基于公司产品组合优化和商业化能力提升。

风险提示

• 地缘政治影响：可能对海外市场造成不确定性。
• 研发进度不及预期：新药研发存在不确定性，可能影响未来增长。
• 商业化不及预期：新产品推广可能面临挑战。
• 政策变化风险：医药行业受政策影响较大，需关注相关法规变化。